前言
重磅：票據(jù)市場即將迎來7大巨變，別說與你沒有關(guān)系，自2016年央行發(fā)布224號文和上海票據(jù)交易所成立以來，票據(jù)市場發(fā)生了巨大變化。首先是票據(jù)市場由紙票時代過渡到電票時代。此外，票據(jù)市場在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、參與主體范圍、業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管政策上都發(fā)生了日新月異的改變，整個市場迎來變革期。筆者基于對業(yè)務(wù)的理解大膽對票據(jù)市場未來可能發(fā)生的七件事情做出預(yù)測。
他們分別是：票據(jù)資產(chǎn)去信貸化；票據(jù)直接實(shí)現(xiàn)“等分化”，并被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)；商票信用評級趨于完善，商票占比不斷提升；票據(jù)法修改，取消對融資性票據(jù)的限制；票據(jù)市場參與主體更加多元化；票據(jù)走出國門，實(shí)現(xiàn)跨境支付；專業(yè)優(yōu)質(zhì)的票據(jù)中介獲監(jiān)管頒發(fā)經(jīng)紀(jì)牌照。
具體預(yù)測展望內(nèi)容分析如下：
一、票據(jù)資產(chǎn)去信貸化
央行1996年頒布的《貸款通則》指出“票據(jù)貼現(xiàn)系指貸款人以購買借款人未到期商業(yè)票據(jù)的方式發(fā)放的貸款”，長期以來銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)會計準(zhǔn)則和央行對金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款規(guī)模的統(tǒng)計制度也是將已貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)納入信貸規(guī)模統(tǒng)計。
但從理論和實(shí)務(wù)中將票據(jù)資產(chǎn)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)均不太合理。從理論上講，票據(jù)屬于有價債券，而信貸資產(chǎn)是信用資產(chǎn)，票據(jù)貼現(xiàn)是一種買賣關(guān)系，信貸業(yè)務(wù)是一種借貸關(guān)系，票據(jù)和信貸資產(chǎn)存在本質(zhì)的區(qū)別；在實(shí)務(wù)中，票據(jù)的流動性要遠(yuǎn)超普通企業(yè)貸款，尤其是在票交所成立和電票化的背景下，其流動性仍不斷提升，目前銀行承兌匯票的流動性已經(jīng)不弱于部分交易性金融資產(chǎn)。
2018年4月，一行兩會和外管局聯(lián)合發(fā)布的資管新規(guī)規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”，如果票據(jù)屬于信貸資產(chǎn)，那么資管產(chǎn)品就不能直接投資票據(jù)。
但事實(shí)上，目前監(jiān)管部門對于票據(jù)不屬于信貸資產(chǎn)也有一定認(rèn)可，2018年11月，一行兩會和外管局聯(lián)合發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計模板》，首次將票據(jù)歸入資管產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)證券科目下。2018年11月，票交所董事長宋漢光在出席“陸家嘴資本夜話”系列講壇時也表示“票據(jù)資產(chǎn)不應(yīng)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)”。
綜上，銀行承兌匯票已具備去信貸化的可行性，未來可期；商業(yè)承兌匯票去信貸化的條件尚不成熟。
二、票據(jù)實(shí)現(xiàn)“等分化”，并被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)
8月15日，票據(jù)市場迎來一件振奮人心的消息，首期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資產(chǎn)品橫空出世，以此進(jìn)一步拓寬了“三小一短”票據(jù)的融資渠道，在票交所領(lǐng)導(dǎo)下，以票據(jù)服務(wù)實(shí)體企業(yè)邁向了新的臺階。筆者認(rèn)為，這只是開始，未來票據(jù)資產(chǎn)可能會直接“等分化”并“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，具體分析如下：
2018年發(fā)布的資管新規(guī)明確規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)同時符合以下條件：
1、等分化，可交易；
2、信息披露充分；
3、集中登記，獨(dú)立托管；
4、公允定價，流動性機(jī)制完善；
5、在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。
伴隨上海票據(jù)交易所的成立以及各項制度的完善，票據(jù)資產(chǎn)除第一條中的“等分化”條件不滿足外，其他條件已經(jīng)滿足。
票據(jù)若要滿足上述標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定條件，資產(chǎn)“等分化”條件必不可少。由于票據(jù)是典型的設(shè)權(quán)證券，票據(jù)是否可“等分化”問題的實(shí)質(zhì)是票據(jù)中憑證與權(quán)利的關(guān)系，即票據(jù)憑證是否可等分化和票據(jù)權(quán)利是否可等分化相統(tǒng)一。紙質(zhì)票據(jù)之所以不可分，是因為紙質(zhì)票據(jù)憑證在等分后各持票人無法同時持有紙質(zhì)票據(jù)和享有票據(jù)權(quán)利。
然而，電子票據(jù)基于一定的規(guī)則設(shè)計，理論上可以實(shí)現(xiàn)“等分化”后依然滿足持票人“權(quán)券結(jié)合”要求。若票據(jù)實(shí)現(xiàn)“等分化”，那么票據(jù)資產(chǎn)已滿足資管新規(guī)中對標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定條件。
據(jù)第一財經(jīng)報道，中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長陶玲在今年的央行媒體見面會上透露：“央行正在制定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定辦法，為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)給予機(jī)制安排”。該“認(rèn)定辦法”發(fā)布后，票據(jù)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的路徑會更加明確。若票據(jù)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，將會在交易模式、產(chǎn)品模式、投資者范圍、制度約束等方面發(fā)生重大變化。具體為：
1、票據(jù)交易模式和產(chǎn)品模式將加速創(chuàng)新。在交易模式上，目前票交所支持的票據(jù)交易模式是詢價交易，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化的競價交易；在產(chǎn)品模式上，目前涉及到票據(jù)的金融產(chǎn)品主要是資管產(chǎn)品，以及少量的ABS，未來票據(jù)將被用于期貨、期權(quán)等金融衍生品的創(chuàng)新。
2、投資者范圍將大幅擴(kuò)大。一方面，票據(jù)交易的主體將進(jìn)一步向企業(yè)甚至個人合格投資者開放；另一方面，由于目前票據(jù)的非標(biāo)屬性，資管產(chǎn)品投資票據(jù)只能通過私募產(chǎn)品，未來公募產(chǎn)品也可以投資票據(jù)，而公募產(chǎn)品是面向不特定社會公眾公開發(fā)行的。因此票據(jù)資產(chǎn)的投資者范圍和投資資金都將有質(zhì)的提升。
3、票據(jù)投資的諸多限制將大為松綁。由于目前票據(jù)仍屬于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，而監(jiān)管層在限額管理、流動性管理等上對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)有諸多規(guī)則，未來這些限制將很大程度松綁。
綜上，若票據(jù)直接被列入標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，將為票據(jù)帶來交易模式創(chuàng)新、產(chǎn)品模式創(chuàng)新、投資者范圍擴(kuò)大、制度約束松綁等一系列改善，這對降低企業(yè)融資成本、活躍票據(jù)市場、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)均大有幫助，票據(jù)市場也會有更廣闊的發(fā)展空間。
三、商票信用評級趨于完善，商票占比不斷提升
商業(yè)承兌匯票（簡稱商票）是基于企業(yè)自身付款承諾開立的短期債務(wù)憑證，發(fā)展商票有助于企業(yè)拓寬融資渠道，優(yōu)化社會的信用總量和信用結(jié)構(gòu)。
目前我國商票在商業(yè)匯票中的占比仍然偏低，根據(jù)票交所公布的數(shù)據(jù)，2018年商票在承兌、貼現(xiàn)和交易環(huán)節(jié)中占商業(yè)匯票的比例分別為14.0%、8.2%、7.2%，具體數(shù)據(jù)如下表：
從國外經(jīng)驗看，票據(jù)市場基本遵循了從銀票為主導(dǎo)向商票為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的發(fā)展規(guī)律。結(jié)合我國票據(jù)市場國情，我國商票市場大體要經(jīng)歷三個階段：銀企信用捆綁階段、銀企信用分離階段、商業(yè)信用自主發(fā)展階段。
在商票發(fā)展初期，大型核心企業(yè)以商票進(jìn)行貿(mào)易融資并附之以銀行信用支撐，向市場供給低風(fēng)險的商票產(chǎn)品；在商票市場發(fā)展到一定階段，銀行信用和商業(yè)信用開始相互分離，同時商票簽發(fā)逐步向中小企業(yè)延伸，新增商票信用風(fēng)險逐漸增加，部分市場參與者開始建立商票信用評級，商票市場進(jìn)入停滯、調(diào)整階段；當(dāng)商票信用評級體系發(fā)展到相對完善時，企業(yè)能夠自主實(shí)現(xiàn)對商票信用風(fēng)險進(jìn)行合理定價、索取合理的風(fēng)險補(bǔ)償，商業(yè)信用脫離銀行信用進(jìn)入自主發(fā)展階段。完善的商票信用評級體系是商票市場由銀企信用分離階段發(fā)展到商業(yè)信用自主發(fā)展階段的必要條件。
目前我國商票市場仍處于銀企信用分離階段，雖然部分企業(yè)和部分區(qū)域已初步嘗試了商票信用評級體系，但距離完善的商票信用評級體系和較高的風(fēng)險識別能力上還有很長的一段路要走。2016年12月8日上海票據(jù)交易所正式開業(yè)，票交所的一個重要定位是我國票據(jù)領(lǐng)域的風(fēng)險防控中心。票交所未來極有可能在建立全國性的、深層次的商票信用評級體系上發(fā)揮重要作用，同時將商票的二級市場交易提高到一個新的高度。
綜上，筆者預(yù)測，在上海票交所的推動及影響下，未來我國在商票評級、信息披露、科技內(nèi)嵌等建設(shè)社會信用體系上將逐步完善，商業(yè)承兌匯票或會占據(jù)整個票據(jù)市場的主導(dǎo)地位。
四、票據(jù)法修改，取消對融資性票據(jù)的限制
《票據(jù)法》第10條第1款規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠實(shí)信用原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”。立法之初，立法者鑒于當(dāng)時市場經(jīng)濟(jì)及票據(jù)市場尚不發(fā)達(dá)，為防范銀行風(fēng)險，對融資性票據(jù)采取了“一刀切”的態(tài)度，禁止企業(yè)簽發(fā)融資性票據(jù)。但隨著經(jīng)濟(jì)金融改革不斷深化以及票據(jù)市場逐步發(fā)展，這一規(guī)定是否符合形勢發(fā)展的需要，有待商榷。
目前，監(jiān)管部門要求銀行在承兌和貼現(xiàn)環(huán)節(jié)均要對票據(jù)的貿(mào)易背景進(jìn)行審查，審查主要方式為檢查貿(mào)易合同和對應(yīng)的增值稅發(fā)票。但實(shí)際上，由于現(xiàn)實(shí)貿(mào)易結(jié)算方式的復(fù)雜性和企業(yè)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的隱秘性，上述審查的形式要件并不能完全證實(shí)票據(jù)背后貿(mào)易背景的真實(shí)性，融資性票據(jù)仍隱性存在于票據(jù)市場。與其對融資性票據(jù)圍追堵截，不如適度取消對其的限制，通過制度設(shè)計，引導(dǎo)融資性票據(jù)在陽光下良性發(fā)展。
近年來，隨著電子化支付的不斷普及，票據(jù)的支付功能已逐漸弱化，票據(jù)的融資功能將是未來票據(jù)市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)展方向。取消對融資性票據(jù)限制，既有著廣闊的現(xiàn)實(shí)需求，同時也有利于健全社會信用制度、繁榮票據(jù)市場、改善中小企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)狀。
再者，從歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)驗來看，其融資性票據(jù)的合法地位在立法上均得以承認(rèn)，部分國家和地區(qū)融資性票據(jù)甚至占據(jù)主流地位，如美國、英國、日本、臺灣等，融資性票據(jù)在促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升貿(mào)易競爭力方面發(fā)揮著積極作用。
綜上，放開我國與其他票據(jù)市場通行規(guī)則的限制，補(bǔ)充制定融資性票據(jù)的法律法規(guī)，在一定監(jiān)管準(zhǔn)則下允許融資性票據(jù)并賜予合法地位，才會順應(yīng)時代需求，為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造有利環(huán)境。
五、票據(jù)市場參與主體多元化
票據(jù)市場參與主體多元化，對活躍票據(jù)市場、促進(jìn)票據(jù)市場長期可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。伴隨票交所的成立，票據(jù)市場的參與主體已經(jīng)由原來的銀行金融機(jī)構(gòu)向非銀金融機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品擴(kuò)展，在票據(jù)實(shí)現(xiàn)等分化并被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)之后，票據(jù)交易有望進(jìn)一步向其他類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)開放。
同時，伴隨近年來我國的個人理財需求與日俱增，不同種類的資產(chǎn)理財向個人逐步開放，投資品種日益豐富。臺灣票據(jù)市場對我國票據(jù)市場有較高借鑒意義，臺灣票券市場交易主體廣泛，不僅向工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、公營與民營事業(yè)機(jī)構(gòu)開放，而且向居民開放。以此增加票據(jù)市場資金供給、降低企業(yè)融資成本、提升市場效率。
當(dāng)票據(jù)能夠非標(biāo)轉(zhuǎn)表，進(jìn)行等額化拆分時，就可積極探索個人投資者參與到票據(jù)市場中來 。市場有很多保守和穩(wěn)健型客戶，他們不愿意承擔(dān)股票這種高風(fēng)險產(chǎn)品，低風(fēng)險的票據(jù)恰好滿足這類客戶的需求，既向?qū)嶓w企業(yè)提供了大量資金，又能滿足中低風(fēng)險偏好人群的投資和抵御通脹需求。
綜上，票據(jù)作為重要的融資工具、支付工具和投資標(biāo)的，引入企業(yè)及個人投資者參與，不僅可以完善交易結(jié)構(gòu)，也可以增強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
六、票據(jù)走出國門，實(shí)現(xiàn)跨境支付
2018年，我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模為5.11萬億元，而同期我國進(jìn)出口貿(mào)易總值為30.51萬億元；根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)數(shù)據(jù)，2018年人民幣全球交易使用量占比約為2%。
中資銀行不僅海外分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)不斷延伸，而且跨境產(chǎn)品創(chuàng)新、海外金融服務(wù)的能力也在不斷提升。票據(jù)可以成為商業(yè)銀行服務(wù)跨境貿(mào)易、跨境產(chǎn)品創(chuàng)新的一個重要切入點(diǎn)，將來極有可能跟隨我國銀行機(jī)構(gòu)的腳步一起走出國門，實(shí)現(xiàn)跨境支付。
七、專業(yè)優(yōu)質(zhì)票據(jù)中介獲監(jiān)管頒發(fā)經(jīng)紀(jì)牌照
票據(jù)中介作為票據(jù)市場不可或缺的一部分，對提高票據(jù)交易效率、活躍票據(jù)市場方面起到了積極作用。尤其對于當(dāng)下中小企業(yè)“兩小一短”票據(jù)和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)難、利率高的問題，票據(jù)中介可以發(fā)揮其獨(dú)特的作用。
目前票據(jù)市場不同的票據(jù)中介內(nèi)部管理水平、風(fēng)控能力、合規(guī)情況參差不齊，向市場中有專業(yè)、有合規(guī)、有經(jīng)驗、有資源、有科技、有經(jīng)紀(jì)平臺、有高素質(zhì)經(jīng)紀(jì)人、有市場影響力的票據(jù)中介發(fā)放票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照是助力我國票據(jù)市場健康、持續(xù)發(fā)展的一個有效辦法，因為這類票據(jù)中介對票據(jù)市場的促進(jìn)作用不可替。如：
第一，推動了票據(jù)市場的快速發(fā)展，為銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。這類票據(jù)中介的出現(xiàn)，提高了票據(jù)交易效率，增加了票據(jù)交易規(guī)模，加快了票據(jù)資產(chǎn)在各區(qū)域間流動，以此帶動了票據(jù)市場的整體繁榮。銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)也因此得到了快速發(fā)展，利潤實(shí)現(xiàn)大幅提升。
第二，提供了實(shí)時的供需信息及撮合服務(wù)，提供公開透明的信息報價，縮減了銀行交易成本，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)現(xiàn)最優(yōu)價格，降低了銀行流動性風(fēng)險。
第三，為銀行及和實(shí)體企業(yè)提供了票據(jù)專業(yè)知識培訓(xùn)，培養(yǎng)了眾多專業(yè)從事票據(jù)業(yè)務(wù)的銀行人員，提升了各參與者的專業(yè)素質(zhì)。同時，強(qiáng)化了銀行、企業(yè)、平臺對于票據(jù)風(fēng)險的防控意識，有助于票據(jù)市場規(guī)范發(fā)展。
第四，提升了銀行和非銀的投研能力和基礎(chǔ)運(yùn)營能力。隨著電票時代的到來，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化發(fā)展，業(yè)務(wù)回歸本源，提高自身投研和運(yùn)營能力，成為重要的經(jīng)營思路。這類票據(jù)中介能夠緊跟市場需求變化，已開始為金融機(jī)構(gòu)提供票據(jù)市場的數(shù)據(jù)、研報、量化模型、管理系統(tǒng)及產(chǎn)品制度、操作流程、架構(gòu)設(shè)計等衍生服務(wù)。幫助其提升投研能力，提升市場競爭力。
第五，這類票據(jù)中介有利于降低道德風(fēng)險。票據(jù)是銀行的主要盈利產(chǎn)品，也是企業(yè)重要的融資產(chǎn)品，但也是最易滋生道德風(fēng)險的產(chǎn)品之一。與這類合規(guī)票據(jù)中介合作，無包裝戶，銀行或企業(yè)僅支付合理的交易傭金（信息服務(wù)）手續(xù)費(fèi)，沒有返利，沒有隱藏收益、按市場公允價格撮合，可杜絕銀行和企業(yè)道德風(fēng)險的發(fā)生。
第六，這類票據(jù)中介能夠保持市場穩(wěn)定。如遇票據(jù)市場發(fā)生供給沖擊、資金流動性緊張、大行停止收票等特殊時段，都會引起市場的震蕩和利率上的大幅波動。如這類中介中的領(lǐng)頭羊，也是市場信用度最高，經(jīng)紀(jì)量最多的普蘭金服，能夠依靠400多人的經(jīng)紀(jì)隊伍，30多家分公司的地域優(yōu)勢，日積月累的資源沉淀，及時準(zhǔn)確挖掘到市場收票需求的各類機(jī)構(gòu)，如三農(nóng)及外資銀行，以此保持市場的總體平穩(wěn)，維護(hù)市場的整體秩序。
第七、能夠輔助央行貨幣政策的實(shí)施，實(shí)現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置。如票據(jù)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)主要是針對國家當(dāng)前所鼓勵的三農(nóng)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行的精準(zhǔn)投放，各銀行為賺取低成本再貼現(xiàn)收益，就必須尋找人民銀行指定的小微、涉農(nóng)及綠色企業(yè)進(jìn)行直貼，一定程度上增強(qiáng)了貨幣政策的實(shí)施效果，也在一定程度上促進(jìn)了銀行機(jī)構(gòu)的信貸調(diào)整。
在此背景下，如上述提到的普蘭金服便可根據(jù)國家當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策，依托信息服務(wù)金融機(jī)構(gòu)5,200余家的資源優(yōu)勢，通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)來引導(dǎo)銀行將更多的信貸資源合理配置到國家重點(diǎn)扶持的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對薄弱環(huán)節(jié)的領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源優(yōu)化配置。
綜上，優(yōu)質(zhì)正規(guī)的票據(jù)中介有其存在的合理性和必要性，向市場優(yōu)質(zhì)票據(jù)中介頒發(fā)票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照有助于提升當(dāng)前票據(jù)經(jīng)營環(huán)境，促進(jìn)票據(jù)市場的健康快速發(fā)展。亟待監(jiān)管部門的統(tǒng)一監(jiān)管，期待監(jiān)管機(jī)構(gòu)對優(yōu)質(zhì)合規(guī)中介頒發(fā)牌照。
結(jié)語
票據(jù)作為重要的交易結(jié)算、投融資工具已在國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著一席之地。若能實(shí)現(xiàn)上述多個觀點(diǎn)，便能更好的為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供服務(wù)，將票據(jù)市場邁向新的高度。未來的票據(jù)市場，在央行及票交所的領(lǐng)導(dǎo)下，定能在世界的舞臺上脫穎而出，中國票據(jù)將長風(fēng)破浪，中國票據(jù)將直掛云帆。
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