培育發(fā)展適合中小微企業(yè)的直接融資市場
標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)停滯，對中小微融資有哪些影響，將何時重啟？中小微企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，市場主體中占比達(dá)95%以上，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新等方面舉足輕重?？偣藏暙I(xiàn)了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%的勞動就業(yè)。但一直以來，融資問題仍然是困擾中小微企業(yè)發(fā)展的難題，其處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，占據(jù)的融資比例不到30%，在融資可得性、效率和速度都有待提升。
日前，央行研究局課題組在《政策研究》專欄上發(fā)布題為《完善中小微企業(yè)融資制度問題研究》的報告中指出：從中小微企業(yè)近年的融資現(xiàn)狀來看，我國小微企業(yè)融資發(fā)展取得了顯著成效，但我國在融資擔(dān)保和直接融資制度方面尚與國外先進(jìn)者存在較大差距，中小企業(yè)直接融資市場仍處于培育階段。
直接融資是指資金供求雙方借助一定的金融工具直接形成債務(wù)債權(quán)或所有權(quán)關(guān)系的融資形式，相比間接融資，直接融資無需金融中介實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，大大提升了企業(yè)融資直達(dá)性。目前，中小微企業(yè)主要融資方式仍然以銀行貸款等間接融資方式為主，但是同時在間接融資方面也面臨著融資利率高、缺乏抵押物和擔(dān)保的困境，導(dǎo)致其占比較低。
但從直接市場發(fā)展來看，中小微企業(yè)規(guī)模小、盈利低，發(fā)行股票、債券融資發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高、風(fēng)險大，同時市場發(fā)行注冊流程較為復(fù)雜。導(dǎo)致目前的直接融資體系對中小微企業(yè)吸引力不足，實(shí)際中也很難利用直接融資這一工具，中小微企業(yè)面臨直接融資渠道受限。目前中小微企業(yè)的各類債券余額占比僅為1.3%，僅為同期小微企業(yè)貸款余額的3.41%。
因此，要加大對中小微企業(yè)的直接融資支持，進(jìn)一步培育發(fā)展適合中小微企業(yè)的直接融資市場?？梢酝ㄟ^推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新和供應(yīng)鏈金融發(fā)展，豐富直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資工具，暢通產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小微企業(yè)企業(yè)對接公開市場的融資渠道。
標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)豐富中小微企業(yè)直接融資渠道
票據(jù)是服務(wù)中小微企業(yè)的重要融資工具之一。在應(yīng)收賬款票據(jù)化的推動下，無論是資金端、還是需求端，都有通過便利快捷的票據(jù)融資來解決中小微企業(yè)融資難題的需求。此前，由于票據(jù)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠，票據(jù)融資依賴通過銀行信用補(bǔ)充企業(yè)信用，雖然簽發(fā)便利，流動性高，但在實(shí)踐中成為難以通過銀行信貸或資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資。
但標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的出現(xiàn)改變了這一局面，其作為一種創(chuàng)新的金融工具，豐富了中小微企業(yè)的直接融資渠道。一端鏈接債券市場，中小微企業(yè)通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)可以直接從債券市場融資，引入更多投資群體，發(fā)揮債券市場投資定價能力，提高市場對票據(jù)資產(chǎn)的認(rèn)可度;另一端連接票據(jù)市場，盤活現(xiàn)有一部分票據(jù)承兌和貼現(xiàn)存量，釋放票據(jù)資產(chǎn)服務(wù)中小企業(yè)融資的能力。
從2020年開始，在相關(guān)政策的推動下，票據(jù)市場逐步向標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資模式發(fā)展。2020年4月，央行等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，金融機(jī)構(gòu)要充分利用供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)，提高企業(yè)應(yīng)收賬款的透明度和標(biāo)準(zhǔn)化，持票企業(yè)可通過貼現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資。www.cdhptxw.com/mryt/3021.html
5月，在金融委辦公室發(fā)布11條金融改革措施中，提出支持將票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包后在債券市場流通，支持資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，發(fā)揮債券市場投資定價能力，減少監(jiān)管套利，更好地服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈融資。
6月，央行也在更好服務(wù)中小企業(yè)融資和供應(yīng)鏈金融發(fā)展的背景下，公布了《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式稿。再之后，9月，央行等八部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融、支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，再次強(qiáng)調(diào)中小微企業(yè)可通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)從債券市場融資，提高商業(yè)匯票簽發(fā)、流轉(zhuǎn)和融資效率。
從這些政策中，不難發(fā)現(xiàn)在政策高度上，旨在通過標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提高應(yīng)收賬款標(biāo)準(zhǔn)化程度，將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資作為服務(wù)中小微企業(yè)的重要融資工具之一。此外，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)配套規(guī)則發(fā)布、境外機(jī)構(gòu)投資者可直投交易標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)等券種、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)市場指數(shù)體系推出、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存托協(xié)議發(fā)布......正加速票據(jù)市場聯(lián)通債券市場實(shí)現(xiàn)直接融資的進(jìn)程。
從標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是票據(jù)交易機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和標(biāo)準(zhǔn)化，解決了票據(jù)市場與債券市場無法跨市交易的問題。引入熟悉票據(jù)和債券市場業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行和證券公司作為存托機(jī)構(gòu)，歸集核心信用要素相似、期限相近的商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，創(chuàng)設(shè)等分化受益憑證，進(jìn)行自行組織認(rèn)購或由承銷機(jī)構(gòu)承銷，產(chǎn)品架構(gòu)核心是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)是商業(yè)匯票本身，原始持票人在存托時通過背書轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)權(quán)力的完整轉(zhuǎn)讓。
標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是與傳統(tǒng)票據(jù)融資、票據(jù)ABS產(chǎn)品的相比，資產(chǎn)相關(guān)要素更加標(biāo)準(zhǔn)化，在融資業(yè)務(wù)和定價機(jī)制上也更加規(guī)范化;與供應(yīng)鏈金融ABS等產(chǎn)品相比，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的流動性更高，創(chuàng)設(shè)效率高，同時天然具有確權(quán)優(yōu)勢和真實(shí)貿(mào)易背景，因而在服務(wù)中小微企業(yè)融資的作用也更為突出。
實(shí)際發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品中，根據(jù)票交所數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)服務(wù)的主體企業(yè)也以中小企業(yè)為主，首批14單標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)為40余家持票企業(yè)提供融資服務(wù)，融資利率2.20%-4.35%。
此外，值得注意的還有兩點(diǎn)，一是在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中中小銀行參與活躍，對其流動性支持力度突出?，F(xiàn)已發(fā)行的標(biāo)票產(chǎn)品中，以中小銀行作為原始持票人進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資，以其承兌的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)模式較為多見。中小銀行是服務(wù)中小微企業(yè)融資的主要來源，數(shù)量上占比已超85%，在小微企業(yè)貸款中占比超過50%，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)向中小銀行提供流動性，將支撐中小銀行更好的服務(wù)中小微企業(yè)。
二是供應(yīng)鏈票據(jù)+標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的組合，讓中小微企業(yè)更易實(shí)現(xiàn)票據(jù)融資。目前3單以供應(yīng)鏈票據(jù)為底層資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，持票人多為集團(tuán)供應(yīng)鏈上的鏈屬小微企業(yè)。之前，供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)融資面臨三方面的問題，一是占用現(xiàn)金流，二是信息不對稱，三是商票貼現(xiàn)難，流動性相對較差，費(fèi)率高，這些因素成為限制企業(yè)融資能力的一大短板。核心企業(yè)開具供應(yīng)鏈票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)通過發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的形式進(jìn)行融資，能夠通過供應(yīng)鏈票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景為廣大中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)票據(jù)融資信用增級，對中小微企業(yè)提供低成本融資。
共同推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)市場建設(shè)完善
標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是市場的創(chuàng)新品種，目前仍處于起步階段。進(jìn)入2021年以來，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)陷入停滯，目前尚缺乏明確統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)規(guī)則，關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)的管理制度和技術(shù)支持仍在不斷完善。因而，它的發(fā)展和市場建設(shè)需要各方的共同參與和努力：
金融機(jī)構(gòu)可以通過加深自身的數(shù)字化建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)線上化，提高存托業(yè)務(wù)水平;
核心企業(yè)積極推進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)化，提升自身信用建設(shè)，通過簽發(fā)供應(yīng)鏈票據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn);
供應(yīng)鏈金融科技平臺可以發(fā)揮自身金融科技優(yōu)勢，推進(jìn)行業(yè)數(shù)字化，幫助金融機(jī)構(gòu)解決標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)資產(chǎn)難以歸集，把控基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險的難題;
各市場參與及監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)各類規(guī)范與規(guī)定的協(xié)同，推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)市場的建設(shè)和配套制度的完善，建立信用評級體系、完善信息披露機(jī)制，發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制在服務(wù)中小微企業(yè)中的作用。
作為服務(wù)中小微企業(yè)融資的重要工具，期待標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，早日重啟標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)中小微企業(yè)。
來源：標(biāo)票通
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