在進(jìn)行商票投資時，如何做好風(fēng)險控制？方法有3個，金融始于信用，繁于杠桿，終于風(fēng)險。沒有信用的金融是偽金融、假金融，一切金融創(chuàng)新和繁榮都是想辦法把杠桿放大，金融風(fēng)險暴露的本質(zhì)是杠桿過大，難以維護(hù)其信用。
商票投資投的是核心企業(yè)的商業(yè)信用。票據(jù)投資收益較高，但是也有風(fēng)險。一個不小心，前面幾年的積累的收益可能就付之一炬。凡是投資，風(fēng)險總是有的，關(guān)鍵在于怎么控制。今天小編就跟各位聊一聊商票風(fēng)控。
商票投資的風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和流動性風(fēng)險。下面我們分別來看怎么控制。
一、信用風(fēng)險控制
根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，信用是指按時償還本金和利息的借貸行為。當(dāng)承兌人無法按時履行還款責(zé)任時，信用風(fēng)險就會完全暴露，投資者將面臨尷尬的局面。在進(jìn)行商票投資時，我們?nèi)绾伪孀R和控制信用風(fēng)險呢？
1、建立商票白名單
在進(jìn)行票據(jù)投資時，我們應(yīng)該在自身能力范圍內(nèi)進(jìn)行選擇。由于商票具有地區(qū)性的特點，每家票據(jù)投資機(jī)構(gòu)的核心企業(yè)商票白名單都有所不同，我無法提供具體名單。然而，根據(jù)我的個人觀點，這些核心企業(yè)應(yīng)該滿足以下“三有一無”的標(biāo)準(zhǔn)：有實際控制人、有穩(wěn)定的市場地位、擁有良好的外部評級，且沒有不良記錄。詳細(xì)內(nèi)容請參考我的文章《商票的設(shè)計和定價》
在此過程中，我們必須充分認(rèn)識核心企業(yè)的信用狀況，建立可靠的白名單，并避免超出自身能力范圍的投資。這樣能幫助我們更好地控制信用風(fēng)險，減少投資風(fēng)險。
2、信用膨脹和融資票風(fēng)控
核心企業(yè)簽發(fā)基于真實貿(mào)易背景的商票，就像是通過實體貿(mào)易發(fā)行的貨幣，這種貿(mào)易票具有相應(yīng)的還款來源，風(fēng)險較低。然而，當(dāng)核心企業(yè)遇到資金緊張或在金融機(jī)構(gòu)融資遇到困難時，它們會利用自身的商業(yè)信用簽發(fā)無真實貿(mào)易背景的融資票，這種融資票沒有對應(yīng)的還款來源，風(fēng)險較高。不論是恒大地產(chǎn)還是國有企業(yè)，都存在這種行為。不同的風(fēng)險程度導(dǎo)致融資票的貼現(xiàn)率高于貿(mào)易票。
那么，如何確定核心企業(yè)是否在利用自身商業(yè)信用過度膨脹債務(wù)呢？我提供一個簡單的判斷指標(biāo)：當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量是否超過營業(yè)收入的10%。簽票數(shù)量的數(shù)據(jù)可以通過網(wǎng)銀查詢支付信用信息獲得，而企業(yè)的營業(yè)收入可以從公告或公司網(wǎng)站獲取。
如果核心企業(yè)當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量低于營業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)的商票基本上都是基于真實貿(mào)易背景的，不存在信用膨脹問題；但如果當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量超過營業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)可能存在信用膨脹問題，即簽發(fā)無真實貿(mào)易背景的融資票。
實際上，核心企業(yè)簽發(fā)少量的融資票問題不大，就像使用銀行的流動資金貸款或發(fā)行短期融資券一樣，都是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)問題。然而，如果大量簽發(fā)融資票，對于投資者來說，商票的信用風(fēng)險就會非常高。這時，投資此類商票就需要格外謹(jǐn)慎。例如，寶塔石化大規(guī)模簽發(fā)超過百億的融資性財務(wù)票，最終幾乎所有持票人都遭遇了重大損失。
3、貿(mào)易票風(fēng)控
有些核心企業(yè)簽發(fā)了貿(mào)易票，但由于經(jīng)營狀況或外部沖擊的影響，資金流非常緊張，這可能導(dǎo)致商票無法兌付。對于這種情況，投資者很難提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險。因此，在簽收商票時查詢支付信用信息變得非常必要。那么，這項工具有何作用呢？首先，它可以查詢到承兌人和前手商票的支付信息，包括承兌總金額、未結(jié)清總金額、拒付總金額等。其次，我們可以通過拒付總金額與承兌總金額的比例來計算一個指標(biāo)——拒付率。如果拒付率超過3%且企業(yè)未能提供合理解釋，那么我們需要注意投資風(fēng)險了！
為了了解核心企業(yè)的信用狀況，最好與企業(yè)的財務(wù)人員建立良好的關(guān)系。許多投資者是核心企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)人員或高管。如果這些人都不敢投資自己公司的商票，那么這個公司的商票風(fēng)險就非常高了。因此，與核心企業(yè)的財務(wù)人員建立緊密聯(lián)系是至關(guān)重要的。他們能提供關(guān)于企業(yè)財務(wù)狀況的有價值的信息，并為我們的投資決策提供參考。
二、操作風(fēng)險控制
操作風(fēng)險是指由于人為失誤、系統(tǒng)故障、內(nèi)部控制不當(dāng)?shù)纫鸬囊馔鈸p失的風(fēng)險。在票據(jù)投資中，我們需要特別關(guān)注以下風(fēng)險并進(jìn)行控制：
1、背飛或打飛
對于與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或通過第三方交易平臺進(jìn)行交易的投資者來說，不會有這種情況。然而，在線下票據(jù)交易中，幾乎每個月都會發(fā)生此類風(fēng)險事件。為了控制這種風(fēng)險，我們應(yīng)該選擇與熟人進(jìn)行交易。對于大金額的票據(jù)交易，確保對方先進(jìn)行背書或付款，如果條件不允許，可以選擇使用交易平臺（具備第三方監(jiān)管資金）進(jìn)行交易。
2、瑕疵票
有些商票本身就存在瑕疵，例如背書附帶質(zhì)押、回頭背書或涉及票據(jù)糾紛。在簽收票據(jù)之前，務(wù)必查詢出票人、承兌人、持票人等是否被列入失信名單或是否存在重大法律訴訟，并仔細(xì)檢查票面是否存在重大瑕疵。如果發(fā)現(xiàn)有較大的瑕疵或糾紛，我們應(yīng)該避免購買此類票據(jù)。
3、假票
許多人不相信電子票據(jù)也可能存在偽造或假冒的風(fēng)險。即使是金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)從業(yè)人員也不相信電子票據(jù)存在偽造問題。然而，現(xiàn)實生活中的偽造案例（例如中交一航的票據(jù)偽造事件）讓人震驚。一旦購買了偽造或假冒票據(jù)，投資者將面臨嚴(yán)重的后果。因此，我們必須保持警惕，避免購買此類風(fēng)險票據(jù)。什么是偽假票呢？根據(jù)《上海票據(jù)交易所處置偽假票據(jù)操作規(guī)程》，偽假票包括：
①票據(jù)業(yè)務(wù)主體名稱惡意記載為其他單位名稱的電子商業(yè)匯票。例如下圖，明明是商票，承兌人非得寫成銀行。
這一類偽假票比較好識別和控制。票面右上角票據(jù)號碼以2開頭的一定是商票以1開頭的一定是銀票。這種造假手段比較低端，碰到的可能性也比較小。只要稍加學(xué)習(xí)票據(jù)知識就可以做好這類風(fēng)險控制。
②冒用其他單位身份開立賬戶并通過該賬戶作出票據(jù)行為的電子商業(yè)匯票。例如下圖，拿著央企的虛假資料去銀行開戶并開出電票。這張票可是騙過了銀行、財務(wù)公司和一批票據(jù)中介，官司還在繼續(xù)。
這一類偽假票比較難識別和控制。即使是恒大地產(chǎn)的商票，也有不少偽假票，例如：江蘇博雅置業(yè)、陽谷恒晟軒置業(yè)、寧晉縣恒泰房地產(chǎn)、江蘇恒糧置業(yè)、臨沂奧恒置業(yè)、臨沂博恒置業(yè)。具體的風(fēng)控思維可以參考小編的文章《用概率思維判斷中建六局商票造假》。
③經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)認(rèn)定的其他偽假電子商業(yè)匯票。這個主要是人民銀行認(rèn)定。
為了凈化票據(jù)市場，涉假票據(jù)當(dāng)事人開戶銀行應(yīng)當(dāng)在發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后的24小時內(nèi)報告上海票據(jù)交易所。其他票據(jù)當(dāng)事人發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后，應(yīng)當(dāng)通過其開戶銀行及時通知涉假票據(jù)當(dāng)事人開戶銀行并報告上海票據(jù)交易所。
三、流動性風(fēng)險控制
流動性風(fēng)險是指投資者在迅速變現(xiàn)商票時可能面臨的損失。在流動性風(fēng)險管理中，最關(guān)鍵的是在購買商票時爭取更高的價格。每年的中秋節(jié)和春節(jié)前夕，企業(yè)通常進(jìn)行集中結(jié)算，這時市場上會出現(xiàn)大量新票據(jù)，資金緊張，商票價格相對較高，這是購買商票的良機(jī)。購買時以較高價格入手，持有一段時間后再出售，市場價格下跌時也容易獲取差價。
購買高價商票的投資者必須對商票的定價有深入的理解。關(guān)于商票定價的內(nèi)容，可以參考小編的文章《商票的定價和設(shè)計》。
流動性風(fēng)險與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。短期內(nèi)難以完全避免，但對于計劃持有至到期的投資者來說，這種影響可以忽略不計。
小結(jié)
2016年12月8日，上海票據(jù)交易所開始運營，這標(biāo)志著票據(jù)行業(yè)迎來了真正的變革。隨著票據(jù)市場的不斷完善，票據(jù)投資的操作風(fēng)險將逐漸減少，但信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險將一直存在。投資者的能力來控制信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險將成為獲利的關(guān)鍵因素。也許，在未來的某一天，票據(jù)投資經(jīng)理的地位會比基金經(jīng)理和債券投資經(jīng)理更加引人矚目。
來源：趙歡說
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