來源：銀企智鏈

標準化票據(jù)的自白，我的亮點真不少，不知道太可惜了，大家好，我是標準化票據(jù)，自今年2月份，因受各位抬愛，受到了大家的廣泛關注。我知道，很多人對我充滿了好奇，對我的行事風格也頗多議論，可能有些少部分人“討厭”我，今天，我想在這里為自己正名。

01“我”的定位是一種“受益證券”央媽給我的定位是存托機構歸集商業(yè)匯票組建基礎資產池，以基礎資產產生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設的受益證券。

屬于貨幣市場工具。如果將存托對標信托法律關系，那么“我”的原始持票人是信托的委托人，存托機構是受托人，投資人是受益人?！拔摇辈皇瞧睋?jù)，投資人買到的是受益證券票據(jù)權利會背書給存托機構/存托產品，投資人不拿票據(jù)權利，而是拿這個存托產品（信托）的受益憑證（受益權），投資人買到的是受益證券。我還有一些兄弟姐妹，他們分別是國債、央行票據(jù)、銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)、政府短期債券、信用等級高的企業(yè)債券、同業(yè)存款等。我目前已經發(fā)行過四期了，前三期為錦州銀行承兌的已貼現(xiàn)票據(jù)，第四期為江蘇銀行承兌的未貼現(xiàn)票據(jù)。

02“我”在為標準化認定而努力我為什么要標準化呢？

首先，中小企業(yè)在開展上下游貿易、工程、服務等各類日常經營業(yè)務過程中, 往往選擇以商業(yè)匯票結算應付款項從而避免以現(xiàn)金結算從而降低流動性, 與此同時, 票據(jù)本身所具有的融資功能也使得中小企業(yè)更傾向于接收商業(yè)匯票。從上下游供應鏈的角度來看, 上游企業(yè)和下游企業(yè)均有以票據(jù)進行融資的需求。遺憾的是, 由于中小企業(yè)自身償債能力受限且普遍缺乏公開市場發(fā)行產品的經驗和能力, 以票據(jù)進行直接融資通常僅能以銀行票據(jù)貼現(xiàn)來實現(xiàn)。然而, 票據(jù)貼現(xiàn)計入信貸規(guī)模, 貼現(xiàn)利率波動較大, 無法切實緩解中小企業(yè)融資難問題。除銀行貼現(xiàn)渠道外, 票據(jù)市場上較為活躍的"民間貼現(xiàn)"也因監(jiān)管政策的收緊態(tài)勢而被抑制, 這對于中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)方式進行融資無疑是雪上加霜。

因此, 除既有的票據(jù)貼現(xiàn)等融資方式外, 為實現(xiàn)基于票據(jù)開展融資的目的, 盤活供應鏈上下游的存量票據(jù), 同時兼顧考慮投資者的資產配置偏好, 市場上也相繼出現(xiàn)了以票據(jù)或其項下相關權利作為基礎資產的標準化金融產品, 其中,以上海票據(jù)交易所("票交所")牽頭推出的“我”這一試點產品就出現(xiàn)了。而且在資管業(yè)務的發(fā)展歷程中，“非標”在很長一段時間內僅僅是一個概念成為而沒有明確的定義或者列舉式的劃分。雖然對非標的限制散見于各監(jiān)管文件中，然而直到《指導意見》出臺，對于非標的定義才達成了階段性的一致。

票據(jù)資管開創(chuàng)了非法人產品投資票據(jù)的先河(這個資管是泛概念，票據(jù)市場的老炮必然知道最早的形態(tài)是票據(jù)信托)，也在業(yè)務實踐層面真實地擴展并豐富了票據(jù)交易市場參與主體，對票據(jù)市場的穩(wěn)定性和健康度，大有裨益。為了票據(jù)資管未盡的事業(yè)，為了成為具有中國特色的創(chuàng)新金融工具。所以，我堅持標準化的發(fā)展策略，甚至以標準化票據(jù)為自己命名。這是我畢生的使命，也是我仰望的星空。為此，我一直在腳踏實地努力。

讓我和你們說一說，標準化債權類資產需要同時具備的五個條件，而我，真的都符合。標債認定規(guī)則同時規(guī)定，標債認定需要在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易等要求并經人民銀行和相關金融監(jiān)督管理部門認定。

1、等分化，可交易；

2、信息披露充分；

3、集中登記，獨立托管；

4、公允定價，流動性機制完善；

5、在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易。

上述5個條件你均能在《辦法》中找到與之對應的條文，說明央媽是想讓“我”認定為標準化債權資產的，被認定應該是遲早的事情。03我是一個理想主義者。我想做些力所能及的事，讓不完美的金融市場變得完美一些，哪怕只有一點點。我做的第一件事，就是開門迎客。資產準入

1.我對基礎資產沒什么嚴格要求，可以是個池子，期限和信用差不多就行。

主要要求是信用主體的核心信用要素要相似，期限相近，換句話說，池子里的票據(jù)不要有很大的信用方差，那么信用主體不一樣是可以的。

2.未貼現(xiàn)票據(jù)可以作為基礎資產。無論是企業(yè)持有的未貼票據(jù)，抑或是機構持有的已貼票據(jù)，都是我認可的基礎票據(jù)資產。只要求基礎資產是商業(yè)匯票，并沒有限制是否已貼現(xiàn)。換句話說，只要出票人不是銀行，承兌人是不是銀行的票都可以做。未來城商票、小微企業(yè)票、小額票的流動性有望通過這一點增強。

3. 基礎資產的要求相對寬松，不強調真實貿易背景和一手票。沒有提“真實貿易背景”，意味著只需要滿足《票據(jù)法》的“真實交易背景”要求就可以了。也沒有提一手票問題，理論上多手票也可以做，并不限制背書次數(shù)，實際上背書越多可追索的前手也就越多，本身也不是壞事?！罢鎸嵔灰妆尘啊北旧聿⒉幻鞔_排斥融資性交易，但是也需要注意“九民紀要”對于票據(jù)民間貼現(xiàn)的嚴防死守傾向。

4. 此外，我堅持以票論資產。很久以來，票據(jù)總是按有否貼現(xiàn)來界定，貼現(xiàn)后的票據(jù)總要和“信貸資產”緊密相連，轉而又牽扯出一系列的禁止性規(guī)定。投資人通過基礎資產的票據(jù)項下回收款作為兌付資金來源實現(xiàn)本金回收并獲得投資收益, 該等收益更多地依賴于基礎資產本身的可回收性, 產品參與機構的主體信用對其影響甚微。而我總以為，“無因證券”才是票據(jù)的原始屬性，從票據(jù)的無因性和獨立性原則出發(fā)，理論上，緊跟著的前一手的真實交易背景還是要看的。背書轉讓才是票據(jù)權利交付的真實記載，這便是我未曾限定持票人的原因。

存托機構

我希望可以得到大家的認可，這種認可不只局限在票據(jù)界，更是拓展至債券圈的，我想真真正正地融入大類固定收益市場，真正地為實體經濟融資提高可獲得性。因此，我在設計之初就借鑒了資產證券化的結構化思路，也采納了票據(jù)資管的票據(jù)打包模式，更運用了存托憑證的業(yè)務智慧。我邀請存托機構進行基礎票據(jù)資產的歸集和資產池的組建，完全依托入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流作為償付，并通過托管機構進行權屬登記與清算結算。

1. 我的存托機構從票交所變成了金融機構，票交所安心干基礎設施。存托機構原來是票交所，但作為基礎設施自己做管理人并不合適，這一次改為了銀行或券商。存托機構負責管理，可以對標信托法律關系。銀行如果干存托，可能還需要和銀監(jiān)會關于商業(yè)銀行進行信托投資業(yè)務的行政許可再做些銜接，但總體障礙不大。

2. 其他參與機構的職責：經紀機構負責收票，承銷機構負責承銷，資金保管機構負責資金保管。經紀機構負責收票，是個資產端的居間法律關系，但應該不會做代理原始權益人，因為不會先接受背書。承銷機構負責承銷，是個資金端的居間法律關系。資金保管機構負責資金保管，是個資金保管服務法律關系。上述機構都得是金融機構。票據(jù)中介的冬天又（上一次是九民）來了。

3. 我是備案制，不需要進行審批。我的發(fā)行是事后備案制，存托機構應于標準化票據(jù)創(chuàng)設結束后5個工作日內向中國人民銀行報告創(chuàng)設情況。

投資者要求

1. “我”是貨幣市場工具，來者是客，非銀特別是貨基可以投資了。

央媽在征求意見稿明確了“我”屬于貨幣市場工具。換句話說，“我”屬于貨幣市場基金投資范圍中的“(四)中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。”其他法規(guī)類似，不一一列舉了，為其他類型的非銀/大資管產品的投資也掃除了障礙。貨幣市場工具的屬性也為“我”銜接標準化債權類資產進一步鋪平了道路，因為貨幣市場工具強調了流動性。

2. 自己不能買自己的票據(jù)資產。雖然“我”很開放，但是央媽規(guī)定原始持票人不得作為投資人認購或變相認購以自己存托的商業(yè)匯票為基礎資產的標準化票據(jù)。這樣就變相禁止了對票據(jù)資產"以投資替代貼現(xiàn)"的監(jiān)管套利行為。

3. 承銷過金融債的，就可以承銷標準化票據(jù)。“我”由金融機構承銷, 并適用《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》（“金融債管理辦法”）中關于承銷的規(guī)定。金融債管理辦法對承銷機構的主要要求是第十七條，理論上承銷過金融債的，就可以承銷標準化票據(jù)了。

04如上，我按照標準化的條件嚴格要求自我，一心只為標準化。“我”愿意為為實體經濟暢通融資貢獻出一份力，為緩解中小金融機構的流動性緊張貢獻出一份力，為平抑票據(jù)市場劇烈波動貢獻出一份力，也為最廣大的合格投資人提供優(yōu)質的短期資產進行配置貢獻出一份力。最最重要的是，加強企業(yè)社會融資透明度和可控度，培育市場對票據(jù)獨立信用的認可，建立票據(jù)信用體系。

縱然“我”還不那么完美，我只希望讀到這里的你，能夠真正了解我，和我一起攜手向前。

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