商業(yè)承兌匯票市場現(xiàn)狀，流通商票與融資商票分庭抗禮，值得關(guān)注，在實體經(jīng)濟(jì)下行周期，從宏觀分析而言，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出價量背離的態(tài)勢，而其態(tài)勢不僅受到了票據(jù)市場整體以量補(bǔ)價策略的驅(qū)導(dǎo)，更折射出市場風(fēng)險偏好趨緊；從中微觀分析而言，商業(yè)承兌匯票市場已呈現(xiàn)出明顯的流通商票與融資商票分庭抗禮的局面。

價量背離背后的市場風(fēng)險偏好趨緊

商業(yè)承兌匯票的價量走勢與整體票據(jù)市場走勢基本保持一致，自2011年票據(jù)利率相對高位后逐漸出現(xiàn)量升價跌的背離態(tài)勢， 由于商業(yè)承兌匯票并沒有獨立且連續(xù)的價格指數(shù)或利率價格， 因此本文取用了某票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)近六年來的商業(yè)承兌匯票實際交易量與交易價格，形成了利率走勢圖以供參考。

商業(yè)承兌匯票交易利率，可發(fā)現(xiàn)其特點為逐步下行、階段陡升，而這與我國票據(jù)市場乃至整體貨幣市場皆處于下降通道， 且資金面適度寬松的宏觀貨幣環(huán)境保持一致。商業(yè)承兌匯票交易規(guī)模，可發(fā)現(xiàn)其年成交量漸漲且2013年和2014年均出現(xiàn)過絕對交易量的極端值， 主要是受到票據(jù)市場整體以量補(bǔ)價策略的驅(qū)導(dǎo)。

伴隨著商業(yè)承兌匯票市場價量背離而發(fā)生的， 則是商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票價差的逐年擴(kuò)大。由于我國經(jīng)濟(jì)增速放緩， 實體經(jīng)濟(jì)暫處于下行周期， 前些年通過經(jīng)濟(jì)增量緩釋信用風(fēng)險的市場偏好也應(yīng)勢作變。信用風(fēng)險承載主體為銀行的銀行承兌匯票， 在利率市場化的進(jìn)程中逐漸成為我國無風(fēng)險收益的價格錨之一， 而商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票的價差代表了在票據(jù)買入業(yè)務(wù)中， 票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)對商業(yè)承兌匯票所蘊涵的商業(yè)信用與銀行信用差的風(fēng)險補(bǔ)償。

同樣以某票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)成交數(shù)據(jù)為觀測樣本， 該機(jī)構(gòu)商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票的買入加權(quán)平均利率差在 2012 年時僅為 0.39%，而2016 年上半年已提升至 1.69%，擴(kuò)大幅度為 4.33 倍；與此同時商業(yè)承兌匯票占比與銀商票價差存在比較明顯的反向關(guān)系，即伴隨著銀商票利差的擴(kuò)大，商票占比次第下降。

該組數(shù)據(jù)的逐年擴(kuò)大從數(shù)據(jù)層面標(biāo)示了商業(yè)信用風(fēng)險的積聚， 與實體經(jīng)濟(jì)下行周期的市場邏輯保持一致，目前商票的確存在超額收益，但需要通過信用風(fēng)險識別來攫取信用風(fēng)險溢價；而銀商票利差與商票買入占比的比例下降，則在一定程度上反應(yīng)出該票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu) （從一定程度上代表了票據(jù)市場參與者）的經(jīng)營風(fēng)格和風(fēng)險偏好，在實體經(jīng)濟(jì)下行周期對商票買入意愿確有減少。

流通商票與融資商票分庭抗禮

商業(yè)承兌匯票的一級市場（主要指票據(jù)貼現(xiàn)前的各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，包括簽發(fā)、承兌、背書轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押）經(jīng)過了多年的發(fā)展和沉淀，逐步顯示出流通商票與融資商票分庭抗禮的市場態(tài)勢。

流通商票主要指的是由產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)簽發(fā)的、 具有真實貿(mào)易背景的、金額在 800 萬以下的商業(yè)承兌匯票。流通商票在其實體產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)出接受度高和流動性強(qiáng)的特征，且流轉(zhuǎn)介質(zhì)以電票為主。核心企業(yè)將簽發(fā)和承兌商業(yè)承兌匯票視作企業(yè)經(jīng)營性杠桿， 并與實體貿(mào)易中的合同期限和資金賬期相結(jié)合，起到現(xiàn)金管理和壓降賬期的作用。在某種意義上，流通商票已經(jīng)成為核心企業(yè)在行業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈上、 以自有商業(yè)信用和真實貿(mào)易關(guān)系為依據(jù)而發(fā)行的通貨，其短期融資成本理論值為零。

融資商票主要指的是由擬融資企業(yè)簽發(fā)的、不具有真實貿(mào)易背景的、金額多在 5000 萬以上的商業(yè)承兌匯票。融資商票的簽發(fā)與承兌主體往往商業(yè)信用不高，此類商票的市場接受度和流動性都較弱。融資商票表現(xiàn)出明顯的融資傾向，其融資路徑如下：首先，企業(yè)簽發(fā)并承兌商業(yè)承兌匯票，并將該票交由票據(jù)中介進(jìn)行貿(mào)易背景要式包裝；其次，票據(jù)中介將包裝后的商票推薦至諸如村鎮(zhèn)銀行或農(nóng)村信用社等小型票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)；再次，票據(jù)中介將已經(jīng)貼現(xiàn)的商票轉(zhuǎn)推薦至諸如城市商業(yè)銀行或上市銀行等中型票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；最后，該商業(yè)承兌匯票在市場上已具備了一定流動性，票據(jù)中介會視情況將此類商票進(jìn)行再次轉(zhuǎn)貼現(xiàn)流轉(zhuǎn)或中止相關(guān)票據(jù)服務(wù)。以上所述的票據(jù)包裝與流轉(zhuǎn)服務(wù)手續(xù)費視企業(yè)的商業(yè)信用等級會有參差， 手續(xù)費市場價多在票面金額的 10-18%，而此類票據(jù)最終是否可兌付也因票而異、因企業(yè)而異，但絕不排除惡意融資并攜款潛逃的可能性。

流通商票與融資商票的比例與實體經(jīng)濟(jì)的景氣程度密切相關(guān)， 伴隨著近年來實體經(jīng)濟(jì)的下行和私營部門資金鏈的緊張， 融資商票的市場占比逐漸提高，目前與流通商票的比例據(jù)估計在 1.51，且有繼續(xù)攀升的趨勢，伴隨而來的還有融資商票風(fēng)險積聚所帶來的私營部門的系統(tǒng)性商業(yè)風(fēng)險。

文章來源：盤山財富

（文章來源：天下通商貿(mào)-讓電票學(xué)習(xí)更簡單，做電票知識普及的領(lǐng)航者，關(guān)注抖音號390626901免費獲取全套電票視頻操作教程 官網(wǎng)：http://www.frannkly.com/）