培育發(fā)展適合中小微企業(yè)的直接融資市場

標準化票據(jù)業(yè)務停滯，對中小微融資有哪些影響，將何時重啟？中小微企業(yè)是我國經(jīng)濟的重要組成部分，市場主體中占比達95%以上，在發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定就業(yè)、促進創(chuàng)新等方面舉足輕重?？偣藏暙I了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創(chuàng)新、80%的勞動就業(yè)。但一直以來，融資問題仍然是困擾中小微企業(yè)發(fā)展的難題，其處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，占據(jù)的融資比例不到30%，在融資可得性、效率和速度都有待提升。

日前，央行研究局課題組在《政策研究》專欄上發(fā)布題為《完善中小微企業(yè)融資制度問題研究》的報告中指出：從中小微企業(yè)近年的融資現(xiàn)狀來看，我國小微企業(yè)融資發(fā)展取得了顯著成效，但我國在融資擔保和直接融資制度方面尚與國外先進者存在較大差距，中小企業(yè)直接融資市場仍處于培育階段。

直接融資是指資金供求雙方借助一定的金融工具直接形成債務債權或所有權關系的融資形式，相比間接融資，直接融資無需金融中介實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，大大提升了企業(yè)融資直達性。目前，中小微企業(yè)主要融資方式仍然以銀行貸款等間接融資方式為主，但是同時在間接融資方面也面臨著融資利率高、缺乏抵押物和擔保的困境，導致其占比較低。

但從直接市場發(fā)展來看，中小微企業(yè)規(guī)模小、盈利低，發(fā)行股票、債券融資發(fā)行標準高、風險大，同時市場發(fā)行注冊流程較為復雜。導致目前的直接融資體系對中小微企業(yè)吸引力不足，實際中也很難利用直接融資這一工具，中小微企業(yè)面臨直接融資渠道受限。目前中小微企業(yè)的各類債券余額占比僅為1.3%，僅為同期小微企業(yè)貸款余額的3.41%。

因此，要加大對中小微企業(yè)的直接融資支持，進一步培育發(fā)展適合中小微企業(yè)的直接融資市場?？梢酝ㄟ^推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新和供應鏈金融發(fā)展，豐富直達實體經(jīng)濟的融資工具，暢通產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小微企業(yè)企業(yè)對接公開市場的融資渠道。

標準化票據(jù)豐富中小微企業(yè)直接融資渠道

票據(jù)是服務中小微企業(yè)的重要融資工具之一。在應收賬款票據(jù)化的推動下，無論是資金端、還是需求端，都有通過便利快捷的票據(jù)融資來解決中小微企業(yè)融資難題的需求。此前，由于票據(jù)資產(chǎn)標準化程度不夠，票據(jù)融資依賴通過銀行信用補充企業(yè)信用，雖然簽發(fā)便利，流動性高，但在實踐中成為難以通過銀行信貸或資本市場實現(xiàn)直接融資。

但標準化票據(jù)的出現(xiàn)改變了這一局面，其作為一種創(chuàng)新的金融工具，豐富了中小微企業(yè)的直接融資渠道。一端鏈接債券市場，中小微企業(yè)通過標準化票據(jù)可以直接從債券市場融資，引入更多投資群體，發(fā)揮債券市場投資定價能力，提高市場對票據(jù)資產(chǎn)的認可度;另一端連接票據(jù)市場，盤活現(xiàn)有一部分票據(jù)承兌和貼現(xiàn)存量，釋放票據(jù)資產(chǎn)服務中小企業(yè)融資的能力。

從2020年開始，在相關政策的推動下，票據(jù)市場逐步向標準化票據(jù)融資模式發(fā)展。2020年4月，央行等八部委聯(lián)合發(fā)布《關于進一步做好供應鏈創(chuàng)新與應用試點工作的通知》，金融機構(gòu)要充分利用供應鏈金融服務實體企業(yè)，提高企業(yè)應收賬款的透明度和標準化，持票企業(yè)可通過貼現(xiàn)、標準化票據(jù)融資。www.cdhptxw.com/mryt/3021.html

5月，在金融委辦公室發(fā)布11條金融改革措施中，提出支持將票據(jù)作為基礎資產(chǎn)打包后在債券市場流通，支持資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標準化票據(jù)，發(fā)揮債券市場投資定價能力，減少監(jiān)管套利，更好地服務中小企業(yè)和供應鏈融資。

6月，央行也在更好服務中小企業(yè)融資和供應鏈金融發(fā)展的背景下，公布了《標準化票據(jù)管理辦法》正式稿。再之后，9月，央行等八部門發(fā)布《關于規(guī)范發(fā)展供應鏈金融、支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》，再次強調(diào)中小微企業(yè)可通過標準化票據(jù)從債券市場融資，提高商業(yè)匯票簽發(fā)、流轉(zhuǎn)和融資效率。

從這些政策中，不難發(fā)現(xiàn)在政策高度上，旨在通過標準化票據(jù)提高應收賬款標準化程度，將標準化票據(jù)融資作為服務中小微企業(yè)的重要融資工具之一。此外，標準化票據(jù)業(yè)務配套規(guī)則發(fā)布、境外機構(gòu)投資者可直投交易標準化票據(jù)等券種、標準化票據(jù)市場指數(shù)體系推出、標準化票據(jù)存托協(xié)議發(fā)布......正加速票據(jù)市場聯(lián)通債券市場實現(xiàn)直接融資的進程。

從標準化票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，標準化票據(jù)是票據(jù)交易機制的進一步優(yōu)化和標準化，解決了票據(jù)市場與債券市場無法跨市交易的問題。引入熟悉票據(jù)和債券市場業(yè)務的商業(yè)銀行和證券公司作為存托機構(gòu)，歸集核心信用要素相似、期限相近的商業(yè)匯票組建基礎資產(chǎn)池，創(chuàng)設等分化受益憑證，進行自行組織認購或由承銷機構(gòu)承銷，產(chǎn)品架構(gòu)核心是標準化票據(jù)產(chǎn)品，基礎資產(chǎn)是商業(yè)匯票本身，原始持票人在存托時通過背書轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)權力的完整轉(zhuǎn)讓。

標準化票據(jù)是與傳統(tǒng)票據(jù)融資、票據(jù)ABS產(chǎn)品的相比，資產(chǎn)相關要素更加標準化，在融資業(yè)務和定價機制上也更加規(guī)范化;與供應鏈金融ABS等產(chǎn)品相比，標準化票據(jù)的流動性更高，創(chuàng)設效率高，同時天然具有確權優(yōu)勢和真實貿(mào)易背景，因而在服務中小微企業(yè)融資的作用也更為突出。

實際發(fā)行的標準化票據(jù)產(chǎn)品中，根據(jù)票交所數(shù)據(jù)，標準化票據(jù)服務的主體企業(yè)也以中小企業(yè)為主，首批14單標準化票據(jù)為40余家持票企業(yè)提供融資服務，融資利率2.20%-4.35%。

此外，值得注意的還有兩點，一是在標準化票據(jù)中中小銀行參與活躍，對其流動性支持力度突出?，F(xiàn)已發(fā)行的標票產(chǎn)品中，以中小銀行作為原始持票人進行標準化票據(jù)融資，以其承兌的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票為基礎資產(chǎn)創(chuàng)設的標準化票據(jù)模式較為多見。中小銀行是服務中小微企業(yè)融資的主要來源，數(shù)量上占比已超85%，在小微企業(yè)貸款中占比超過50%，標準化票據(jù)向中小銀行提供流動性，將支撐中小銀行更好的服務中小微企業(yè)。

二是供應鏈票據(jù)+標準化票據(jù)的組合，讓中小微企業(yè)更易實現(xiàn)票據(jù)融資。目前3單以供應鏈票據(jù)為底層資產(chǎn)的標準化票據(jù)，持票人多為集團供應鏈上的鏈屬小微企業(yè)。之前，供應鏈中的中小企業(yè)融資面臨三方面的問題，一是占用現(xiàn)金流，二是信息不對稱，三是商票貼現(xiàn)難，流動性相對較差，費率高，這些因素成為限制企業(yè)融資能力的一大短板。核心企業(yè)開具供應鏈票據(jù)作為基礎資產(chǎn)，企業(yè)通過發(fā)行標準化票據(jù)的形式進行融資，能夠通過供應鏈票據(jù)的真實貿(mào)易背景為廣大中小企業(yè)實現(xiàn)票據(jù)融資信用增級，對中小微企業(yè)提供低成本融資。

共同推進標準化票據(jù)市場建設完善

標準化票據(jù)是市場的創(chuàng)新品種，目前仍處于起步階段。進入2021年以來，標準化票據(jù)業(yè)務陷入停滯，目前尚缺乏明確統(tǒng)一標準化票據(jù)規(guī)則，關于標準化票據(jù)創(chuàng)設的管理制度和技術支持仍在不斷完善。因而，它的發(fā)展和市場建設需要各方的共同參與和努力：

• 金融機構(gòu)可以通過加深自身的數(shù)字化建設，進一步推進票據(jù)業(yè)務線上化，提高存托業(yè)務水平;

• 核心企業(yè)積極推進應收賬款票據(jù)化，提升自身信用建設，通過簽發(fā)供應鏈票據(jù)為標準化票據(jù)提供優(yōu)質(zhì)的基礎資產(chǎn);

• 供應鏈金融科技平臺可以發(fā)揮自身金融科技優(yōu)勢，推進行業(yè)數(shù)字化，幫助金融機構(gòu)解決標準化票據(jù)資產(chǎn)難以歸集，把控基礎資產(chǎn)風險的難題;

• 各市場參與及監(jiān)管機構(gòu)要加強各類規(guī)范與規(guī)定的協(xié)同，推進標準化票據(jù)市場的建設和配套制度的完善，建立信用評級體系、完善信息披露機制，發(fā)揮標準化票據(jù)融資機制在服務中小微企業(yè)中的作用。

作為服務中小微企業(yè)融資的重要工具，期待標準化票據(jù)市場基礎設施建設完善，早日重啟標準化票據(jù)業(yè)務，更好地服務中小微企業(yè)。

來源：標票通

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