商票，全稱為“商業(yè)承兌匯票”。

簡(jiǎn)單來說，開發(fā)商A需要向供應(yīng)商B采購(gòu)一批 100萬元的材料，但沒有充裕的現(xiàn)金流或暫時(shí)不想給錢，于是就開一張100萬的商票，商票會(huì)注明兌付日期（不超過1年），利息算10%。一年后，只要開發(fā)商的銀行賬戶上有錢，供應(yīng)商就可以憑此商票兌換110萬的包括利息在內(nèi)的現(xiàn)金。

紙質(zhì)商票

房地產(chǎn)是一個(gè)資金高周轉(zhuǎn)、高杠桿的行業(yè)。能花別人的錢，房地產(chǎn)商一般不會(huì)動(dòng)用自己的資金。所以供應(yīng)商簽完合同后，大多自己先墊付材料、工程等費(fèi)用，等后期開發(fā)商把房子賣了，有了資金后再慢慢支付款項(xiàng)。

目前至少有60%的開發(fā)商使用商票進(jìn)行材料采購(gòu)、勞務(wù)支出和工程款支付。相對(duì)應(yīng)地，供應(yīng)商成為弱勢(shì)的一方：如果不接受商票，要么欠款先被掛在賬上（記成“應(yīng)收賬款”），供應(yīng)商討錢討到死，要么失去招標(biāo)與合作的機(jī)會(huì)。

不過即使供應(yīng)商接受商票，一年后如果開發(fā)商賬戶里沒錢，利息和欠款也難以兌現(xiàn)，即出現(xiàn)商票逾期，更嚴(yán)重的情況就是拒付。

如果供應(yīng)商想提早回籠資金，會(huì)折價(jià)轉(zhuǎn)賣給中介金融機(jī)構(gòu)。比如，利率10%的100萬元的商票以88萬元的價(jià)格出售，供應(yīng)商能拿到98萬元，即88萬元款項(xiàng)加10萬元貼息。

所以商票，說到底還是一種開發(fā)商擠占供應(yīng)商資金，以緩解自身現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力的隱形融資。

克而瑞研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)77家樣本房企的應(yīng)付票據(jù)（基本為商票）規(guī)模為750億元，到了2020年達(dá)到4040億元，4年復(fù)合增長(zhǎng)52.3%。其中93%的商票集中來自全國(guó)前30的開發(fā)商。

數(shù)據(jù)來源：克而瑞研究中心

商票廣受開發(fā)商歡迎的另一個(gè)原因是，它不會(huì)占用金融機(jī)構(gòu)的授信額度，也不計(jì)入有息負(fù)債。

特別是去年下半年，國(guó)家“三道紅線”融資新規(guī)出臺(tái)后，經(jīng)過財(cái)務(wù)操作，商票就成了降低凈負(fù)債率和現(xiàn)金短債比的重要工具。2018年，上市房地產(chǎn)公司的有息負(fù)債同比增速為24%。但到了今年一季度，同比增速神奇地降到2.4%，其背后就是商票在起作用。

在有息負(fù)債降低的同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付債款自然大大增加了，到今天已然成為房地產(chǎn)行業(yè)的一類隱形負(fù)債。2020年，這筆負(fù)債高達(dá)3.54萬億元，居然占到了房地產(chǎn)銷售總額的1/5。

上癮的背后卻是遲來的代價(jià)，商票市場(chǎng)早已暗流涌動(dòng)。

由于今年“房住不炒”政策的力度加大，房地產(chǎn)市場(chǎng)遭遇前所未見的寒冬，整個(gè)銷售周期拉長(zhǎng)，這使得開發(fā)商的資金變得更加緊張，工程款結(jié)算周期變長(zhǎng)，甚至一度出現(xiàn)商票逾期和違約兌付事件。

比如今年5月，實(shí)地地產(chǎn)兩家子公司簽發(fā)的、市場(chǎng)傳言總規(guī)模12億元的商票出現(xiàn)逾期拒付，中梁地產(chǎn)旗下公司被曝出6.78億元商票逾期。去年以來，華夏幸福、陽光城、泰禾等十多家知名開發(fā)商，都相繼被曝出違約事件。

為了拆掉這個(gè)高達(dá)3.5萬億元的連環(huán)地雷，6月30日，央行發(fā)布新規(guī)：將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入了監(jiān)管范圍，要求相關(guān)房企每月數(shù)據(jù)上報(bào)。

即便如此，商票逾期拒付的風(fēng)暴還是不期而至。在最近上海票據(jù)交易所公布的8—11月共4期名單中，違約企業(yè)每個(gè)月成倍增加，到11月底已激增至384家。

數(shù)據(jù)來源：上海票據(jù)交易所

其中，有三類企業(yè)增長(zhǎng)得最快：一類是以蘇寧系為代表的商貿(mào)企業(yè)，二類是房地產(chǎn)企業(yè)，而增幅最快的居然是三類的置業(yè)、工程、建設(shè)類企業(yè)。因?yàn)楫?dāng)這些建筑商無法收回款項(xiàng)、資金鏈告急時(shí)，也會(huì)向上游企業(yè)開商票。

這個(gè)景象意味著，商票的逾期拒付從下游的房企發(fā)起，構(gòu)成了一張錯(cuò)綜復(fù)雜的債務(wù)網(wǎng)，危機(jī)迅速且持續(xù)地向全行業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)蔓延。

由于大量企業(yè)違約拒付，商票變得難以出手，它將以很高的貼現(xiàn)率不斷從上一家甩給下一家，直到膽大的票販子以1—3折的價(jià)格回收。

某頭部房企去年一騎絕塵，商票余額高達(dá)2052億元，今年卻陷入債務(wù)危機(jī)，商票難以兌付，變得一文不值，最后它提出3折回收商票，相當(dāng)于賴掉70%的債務(wù)，這意味著這家企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的信譽(yù)崩塌。

來源：網(wǎng)絡(luò)

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