編者按

應(yīng)收賬款和票據(jù)是企業(yè)之間延期支付的兩種主要方式，近年來(lái)伴隨企業(yè)營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，兩者如何變化，是否出現(xiàn)了應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)，還是逆應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)？

一、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)歷年變化

為控制變量，選擇2001年就已經(jīng)上市的A股上市公司作為分析樣本，并剔除金融行業(yè)上市公司，獲得1202家上市公司的數(shù)據(jù)。經(jīng)整理，這1202家上市公司2001-2021年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、營(yíng)業(yè)收入變化如下：

可以看到，營(yíng)業(yè)收入雖然總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在2009年、2015年、2020年也出現(xiàn)了持平或下降；應(yīng)收賬款基本與營(yíng)業(yè)收入同步增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)極為穩(wěn)定，就未曾下降過(guò)；而應(yīng)收票據(jù)在2011年以后增長(zhǎng)顯著放緩。

2001-2010年間營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為22%、13%、26%，2011-2021年間三者的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為8%、13%、-3%。后10年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率的下滑反映經(jīng)濟(jì)增速的下降，而應(yīng)收賬款并不隨經(jīng)濟(jì)增速的下降而下降，而是保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，應(yīng)收票據(jù)近10年則增長(zhǎng)放緩。那這是不是意味著出現(xiàn)了逆應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)呢？

二、應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)融資

現(xiàn)在斷言出現(xiàn)逆應(yīng)收賬款票據(jù)化趨勢(shì)還為時(shí)尚早，上市公司年報(bào)中的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額并不等同于他實(shí)際收到的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，上市公司可能會(huì)將其收到的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)拿去融資，應(yīng)收賬款可以做保理或應(yīng)收賬款證券化，應(yīng)收票據(jù)則可以直接貼現(xiàn)，應(yīng)收票據(jù)相比應(yīng)收賬款更容易變現(xiàn)。

為此，將1202家上市公司2001-2021年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款與全國(guó)商業(yè)匯票未到期余額進(jìn)行對(duì)比：

可以看到，雖然票據(jù)未到期余額在2016-2017年出現(xiàn)下滑，但總體增速與應(yīng)收賬款基本相當(dāng)；應(yīng)收票據(jù)與全國(guó)商業(yè)匯票未到期余額之間的缺口可以看作是已貼現(xiàn)票據(jù)余額的變化，2018年以來(lái)，銀行對(duì)于票據(jù)貼現(xiàn)的需求不斷增強(qiáng)，票據(jù)利率大部分時(shí)候處于低位，上市公司將收到的應(yīng)收票據(jù)很大比例拿去銀行貼現(xiàn)了，并不是收到的票據(jù)減少了。

三、不同行業(yè)應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)情況

2021年末，全部A股上市公司應(yīng)收賬款余額為66629億元，應(yīng)收票據(jù)余額為7617億元，應(yīng)收賬款是應(yīng)收票據(jù)的8.75倍，從這個(gè)角度看，應(yīng)收賬款融資的空間比應(yīng)收票據(jù)融資的空間要大很多。

金融從業(yè)者可能更關(guān)注去哪里能找到應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，首先來(lái)看不同行業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模情況及周轉(zhuǎn)情況，(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))/營(yíng)業(yè)總收入可以用來(lái)反映應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)情況，越高周轉(zhuǎn)越慢，平均值為13%。

注：紅色虛線為(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))/營(yíng)業(yè)總收入平均值

從上圖可以看出，建筑裝飾行業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是處于一個(gè)較高的水平；其他應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較高的行業(yè)還有機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、汽車(chē)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)較慢的行業(yè)有國(guó)防軍工、環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、鋼鐵，這些行業(yè)通常投資回報(bào)期比較長(zhǎng)，賬期也較長(zhǎng)。

再來(lái)拆分看應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)各自規(guī)模與占比情況，上市公司應(yīng)收票據(jù)平均占比為10%，如下圖所示：

注：紅色虛線為應(yīng)收票據(jù)/ (應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))平均值

比較出乎意料的是建筑裝飾行業(yè)應(yīng)收票據(jù)占比實(shí)際上并不高，還低于市場(chǎng)平均值，對(duì)建筑企業(yè)而言，房企爆雷后應(yīng)收賬款不能支付產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)比商票逾期大。應(yīng)收票據(jù)占比較高的行業(yè)有鋼鐵、食品飲料、國(guó)防軍工、家用電器、煤炭、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)、有色金屬，在這些行業(yè)更容易找到票據(jù)。食品飲料行業(yè)本身應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)并不高，僅其中的五糧液應(yīng)收票據(jù)達(dá)239億元，拉高了行業(yè)的應(yīng)收票據(jù)占比。

四、總結(jié)

近些年伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，應(yīng)收賬款的增速顯著快于經(jīng)濟(jì)增速，反映為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。為此，央行推出了中征應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)和應(yīng)收賬款票據(jù)化等多項(xiàng)舉措，來(lái)降低企業(yè)之間債務(wù)的積累。

從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，并未看到應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)，或逆應(yīng)收賬款票據(jù)化的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)均在保持一定的增長(zhǎng)。被寄予厚望的供應(yīng)鏈票據(jù)目前仍處于起步階段，同時(shí)，應(yīng)收賬款方面也出現(xiàn)了電子債務(wù)憑證，到底誰(shuí)更勝一籌未來(lái)幾年可能會(huì)趨于明朗。

來(lái)源：善覺(jué)科技

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