摘要：票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展建立在良好的信用文化、健全的制度規(guī)范和完善的基礎(chǔ)設(shè)施之上。隨著銀行信用逐漸向商業(yè)信用轉(zhuǎn)移，票據(jù)的支付功能逐漸向融資功能轉(zhuǎn)移，商業(yè)承兌匯票也正在經(jīng)歷由亂而治的過(guò)程，新近出臺(tái)的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》便是對(duì)商業(yè)承兌匯票勾勒出了一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的雛形，接下來(lái)如何構(gòu)建一套以信用評(píng)級(jí)和信息披露為核心的商票信用制度，應(yīng)是未來(lái)決定其市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵所在。

關(guān)鍵詞：商業(yè)承兌匯票 信用評(píng)級(jí) 信息披露

01問(wèn)題的提出

近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，商業(yè)承兌匯票領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露頻發(fā)，給銀行資產(chǎn)帶來(lái)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失，嚴(yán)重?cái)_亂我國(guó)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序和票據(jù)市場(chǎng)秩序。但我們不能因噎廢食，就此擱置票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。

綜觀英、美、日等域外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體票據(jù)市場(chǎng)，自20 世紀(jì) 70 年代以來(lái)，基于核心企業(yè)信用的商業(yè)票據(jù)逐漸取代傳統(tǒng)的基于同業(yè)信用的銀行承兌匯票，以“低成本、高靈活度”的優(yōu)勢(shì)活躍于貨幣市場(chǎng)，成為各國(guó)（地區(qū)）票據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)工具。[1]即銀行信用逐漸向商業(yè)信用轉(zhuǎn)移，票據(jù)的支付功能逐漸向融資功能轉(zhuǎn)移。可見(jiàn)，票據(jù)不僅是支付結(jié)算工具，也是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必不可少的直接融資工具。

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，未來(lái)勢(shì)必將繼續(xù)保持旺盛的融資需求，而票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展與完善能夠?yàn)槠涮峁└佣嘣娜谫Y渠道，以其自身的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)來(lái)為企業(yè)解決融資難、融資貴等問(wèn)題。

對(duì)比發(fā)展比較成熟的域外票據(jù)市場(chǎng)，我國(guó)商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)當(dāng)前存在的若干問(wèn)題，歸根結(jié)底在于制度供給的不足。或基于此，央行新進(jìn)出臺(tái)的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”）便為商業(yè)承兌匯票勾勒出一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的制度雛形。

“征求意見(jiàn)稿”以投資者權(quán)益保護(hù)為核心，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、信用評(píng)級(jí)、信息披露等幾個(gè)方面。這其中，以信用評(píng)級(jí)和信息披露制度最為關(guān)鍵。“征求意見(jiàn)稿”第三十條規(guī)定：“商業(yè)匯票的承兌人為非上市公司、在債券市場(chǎng)無(wú)信用評(píng)級(jí)的，鼓勵(lì)商業(yè)匯票流通前由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)承兌人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并通過(guò)中國(guó)人民銀行認(rèn)可的途徑披露?！钡洮F(xiàn)有規(guī)定對(duì)商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)仍缺乏專門(mén)性和針對(duì)性。

如何在現(xiàn)行法的基礎(chǔ)上，針對(duì)商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)的獨(dú)特需求，進(jìn)一步細(xì)化和完善現(xiàn)行規(guī)定，是本文的主題。

02構(gòu)建票據(jù)信用評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)追根溯源是債券市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，它產(chǎn)生的根本原因是債券市場(chǎng)參與主體之間信息失衡的結(jié)果。信用評(píng)級(jí)發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)其定義的看法都未形成統(tǒng)一的意見(jiàn)，或側(cè)重于信用評(píng)級(jí)的目的，或著重于信用評(píng)級(jí)在信息傳導(dǎo)中的功能，或著重于厘清信用評(píng)級(jí)的評(píng)估程序、評(píng)估方法等等。

綜合而言，“信用評(píng)級(jí)的對(duì)象為經(jīng)濟(jì)主體或者金融工具，是對(duì)上述主體在特定時(shí)期內(nèi)按時(shí)償還債務(wù)的能力和意愿進(jìn)行評(píng)價(jià)，屬于為投資者服務(wù)的管理活動(dòng)。”[2]其主要在于解決交易主體信息不對(duì)稱的問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度較高，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到功不可沒(méi)的作用，包含為籌資企業(yè)開(kāi)拓融資渠道創(chuàng)造條件、為投資者提供決策信息、風(fēng)險(xiǎn)警示等等。

長(zhǎng)期以來(lái)，結(jié)合我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中的表現(xiàn)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管存在三大缺陷，即監(jiān)管體系不健全、市場(chǎng)集中問(wèn)題嚴(yán)重、利益沖突問(wèn)題明顯。針對(duì)債券市場(chǎng)違約頻發(fā)，評(píng)級(jí)多頭監(jiān)管，賣方付費(fèi)導(dǎo)致評(píng)級(jí)虛高，以及評(píng)級(jí)調(diào)整不及時(shí)等發(fā)展障礙，2021年8月6日，人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政廳、銀保監(jiān)、證監(jiān)會(huì)五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，對(duì)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)提出了框架性發(fā)展要求。

但礙于票據(jù)存在流通期限較短、承兌主體眾多、發(fā)行數(shù)量較大等問(wèn)題，傳統(tǒng)評(píng)級(jí)方式并不能有效滿足票據(jù)市場(chǎng)的需求。[3]雖然標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)證券化有相似之處，但由于兩者分層結(jié)構(gòu)設(shè)置的區(qū)別，導(dǎo)致其在評(píng)價(jià)方式上存在較大差異。有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)“核心信用要素相似”的條件決定了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的平層結(jié)構(gòu)的設(shè)定，所以標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的信用評(píng)級(jí)與ABS存在較大差異性。

目前票據(jù)評(píng)級(jí)的市場(chǎng)幾乎是空白的，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚未參與到標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品的運(yùn)作中。而票據(jù)是以信用為背書(shū)的，信用違背發(fā)生在任一環(huán)節(jié)都會(huì)導(dǎo)致票據(jù)行為無(wú)效，因此票據(jù)信用制度不完善是我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的最大阻礙。

《上海票據(jù)交易所票據(jù)交易規(guī)則》第二章中規(guī)定“票據(jù)的無(wú)條件付款責(zé)任主體中，信用等級(jí)最高的金融機(jī)構(gòu)法人；若存在兩個(gè)或以上信用等級(jí)相同的情況，則按償付順序選擇最先付款的主體”。[4]根據(jù)規(guī)定中的孰高原則，償付核心為信用最高的主體，當(dāng)同時(shí)具備多個(gè)相似信用水平的優(yōu)質(zhì)主體時(shí)，仍舊以償付的順序決定核心信用主體，并將其已存評(píng)級(jí)視為產(chǎn)品最終評(píng)級(jí)。這種單一主體的評(píng)級(jí)方式，將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)徹底排除在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)市場(chǎng)之外。

可是，僅參考信用最好的單一主體的評(píng)級(jí)方式是不全面的。鑒于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)“核心信用要素相似”條件的具體內(nèi)容尚不明確，其組建形式存在多元化發(fā)展的趨勢(shì)，單一標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)產(chǎn)品中可能存在多個(gè)均具備較好信用水平，并且相關(guān)性弱的無(wú)條件付款責(zé)任的主體。在此條件下，僅當(dāng)償付主體全部都無(wú)力兌付時(shí)票據(jù)資產(chǎn)才會(huì)面臨無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)，所以，通過(guò)孰高原則確定的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用水平很有可能是被低估的。

引入聯(lián)合違約概率或能消解上述問(wèn)題，因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)多個(gè)信用主體的綜合評(píng)價(jià)來(lái)決定最終的評(píng)級(jí)結(jié)果，可以在一定程度上減少基礎(chǔ)資產(chǎn)信用水平被低估的情況發(fā)生，但同時(shí)又會(huì)帶來(lái)評(píng)級(jí)復(fù)雜程度的增加，因此，專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與到標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)中是非常必要的。[5]

03完善信息披露制度

信息披露制度來(lái)源于《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》），它是指負(fù)有披露義務(wù)的主體依照法律規(guī)定強(qiáng)化對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況等信息披露規(guī)范，按專章明確信息披露制度各項(xiàng)要求向有關(guān)監(jiān)督管理部門(mén)和投資人進(jìn)行報(bào)告，并接受社會(huì)公眾的監(jiān)督?！蹲C券法》的正式實(shí)施，大幅提升處罰力度，顯著提高了證券違法違規(guī)成本，對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有積極意義。

而對(duì)票據(jù)市場(chǎng)而言，目前投資者仍缺乏參與票據(jù)市場(chǎng)的熱情，信息披露制度的不足或是其重要影響因素，票據(jù)市場(chǎng)同樣也需要構(gòu)建信息披露制度來(lái)保護(hù)投資者的利益，以及規(guī)范票據(jù)各方主體的行為。比如在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中，存托機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)債務(wù)人、基礎(chǔ)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況信息披露過(guò)于表面，票據(jù)債務(wù)人所掌握的信息和債權(quán)人掌握的信息不對(duì)稱，信息披露的程度無(wú)法滿足投資者的需求。

上海票據(jù)交易所、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、銀行間市場(chǎng)清算所聯(lián)合發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)信息披露規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《信息披露規(guī)則》），對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的信用主體做出具體的信息披露要求。《信息披露規(guī)則》指出，存托機(jī)構(gòu)應(yīng)在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)前披露“信用主體在債券市場(chǎng)披露的有效期內(nèi)能夠反映主體信用的評(píng)級(jí)報(bào)告（若有）；如信用主體為非上市公司，且在債券市場(chǎng)無(wú)信用信息披露的，存托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與投資者協(xié)商提供對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資價(jià)值判斷有實(shí)質(zhì)性影響的信息。”[6]其中，對(duì)“無(wú)信用信息披露的信用主體的披露要求”并無(wú)明確的說(shuō)明。

在實(shí)踐過(guò)程中，就難以界定票據(jù)債務(wù)人在協(xié)商中是否提供關(guān)鍵有效的信息，也無(wú)法確定相關(guān)機(jī)構(gòu)是否盡到完整的信息披露義務(wù)。當(dāng)出現(xiàn)對(duì)投資人不利的事件時(shí)，票據(jù)投資人很難進(jìn)行辨別，極大程度上降低了票據(jù)市場(chǎng)的效率。[7] 例如，存托機(jī)構(gòu)與承銷機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)時(shí)，投資者便需要通過(guò)承銷機(jī)構(gòu)與存托機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通。面對(duì)余額包銷的模式，頂著滿足收益憑證的銷售目標(biāo)壓力，承銷機(jī)構(gòu)是否能夠保證其滿足投資人的信息需求有待商榷，很有可能滋生出信息不對(duì)稱等問(wèn)題。

因此，建議對(duì)《信息披露規(guī)則》的“有實(shí)質(zhì)性影響的信息”做出更具體的說(shuō)明，盡快解決《信息披露規(guī)則》中信息披露要求模糊的問(wèn)題。信用是票據(jù)市場(chǎng)的靈魂，是健全票據(jù)市場(chǎng)的前提和條件，作為票據(jù)資產(chǎn)的主要責(zé)任主體，承兌人與貼現(xiàn)人應(yīng)定期向市場(chǎng)披露相關(guān)信息。滿足投資者對(duì)信息的需求，激發(fā)投資市場(chǎng)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的熱情，有利于票據(jù)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

2021年6月，上海票據(jù)交易所又發(fā)布了《商業(yè)承兌匯票信息披露公告》（下稱《公告》），自2021年8月1日起正式實(shí)施，披露率持續(xù)上升。但仍有企業(yè)對(duì)多方提醒視而不見(jiàn)，持不注冊(cè)、不披露的態(tài)度，其中不乏大中型企業(yè)以及一些所謂有影響力的企業(yè)。這些企業(yè)對(duì)《公告》的抵觸與消極做法，對(duì)信息披露制度的落地形成了負(fù)面示范效應(yīng)。[8]

借鑒供應(yīng)鏈金融的發(fā)展道路，重視互聯(lián)網(wǎng)思維和大數(shù)據(jù)技術(shù)強(qiáng)力支持的作用，為進(jìn)一步促進(jìn)信息披露制度構(gòu)建，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建票據(jù)信息披露平臺(tái)來(lái)共享數(shù)據(jù)庫(kù)。目前，上海票據(jù)交易所擁有包括全市場(chǎng)票據(jù)報(bào)價(jià)交易、登記托管和清算結(jié)算等一系列信息，是我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施。

我國(guó)可以將上海票據(jù)交易所視作信息樞紐，與承兌人工商稅務(wù)、企業(yè)財(cái)務(wù)信息等外部信息來(lái)源互通互聯(lián)，為我國(guó)信用體系建設(shè)提供強(qiáng)有力的信息保障。[3]同時(shí)，應(yīng)積極打造以評(píng)級(jí)質(zhì)量為核心、以投資者為根本的市場(chǎng)化評(píng)估體系，鼓勵(lì)各大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展主動(dòng)評(píng)級(jí)、投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)并披露評(píng)級(jí)結(jié)果，加大評(píng)價(jià)評(píng)估的披露和對(duì)其結(jié)果的運(yùn)用，發(fā)揮多評(píng)級(jí)及不同模式評(píng)級(jí)交叉驗(yàn)證的作用，保證披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性。

04比較法研究

美國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，甚至一度超越國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)成為貨幣市場(chǎng)第一大工具。美國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和地位，離不開(kāi)美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)等基礎(chǔ)制度的建設(shè)，其中用于規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)的主要是1993年的《證券法》。根據(jù)美國(guó)《證券法》第三節(jié)A條的規(guī)定，滿足“注冊(cè)豁免”要求的，不必履行注冊(cè)的義務(wù)。但所有的商業(yè)票據(jù)只有經(jīng)過(guò)國(guó)家級(jí)認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)才會(huì)被允許發(fā)行上市；同時(shí)，當(dāng)商業(yè)票據(jù)的信用等級(jí)達(dá)不到一定程度，或資信降低至準(zhǔn)入以下的級(jí)別的情況時(shí)，則將會(huì)被退市。

在美國(guó)，當(dāng)前主要有穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)的內(nèi)容包括發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債情況、銀行信貸限額和支付期限等。因?yàn)槠髽I(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況都是動(dòng)態(tài)變化的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在初次信用評(píng)級(jí)后會(huì)持續(xù)追蹤數(shù)據(jù)，不斷地對(duì)商業(yè)票據(jù)信用等級(jí)做調(diào)整。基于成熟的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資者和相關(guān)監(jiān)管部門(mén)可以其做出的評(píng)估報(bào)告，進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

美國(guó)的成熟票據(jù)市場(chǎng)不僅依賴于健全的信用評(píng)級(jí)制度，還得益于其完善的信息披露制度。美國(guó)信息披露的內(nèi)容涵蓋較為全面，它通過(guò)存款信托公司收集對(duì)應(yīng)的利率和未清償金，也從多渠道抓取發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)、資金流動(dòng)和信用變化狀況等基礎(chǔ)信息進(jìn)行披露。除此之外，美國(guó)還會(huì)對(duì)商業(yè)票據(jù)在市場(chǎng)上發(fā)行流通的情況進(jìn)行披露。美聯(lián)儲(chǔ)也積極參與商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的信息披露，數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，其客觀性能夠彌補(bǔ)信用評(píng)估里主觀因素造成的缺陷，為投資者提供更好的參考依據(jù)，幫助其做投資決策。信用評(píng)級(jí)制度與信息披露制度之間的相互配合和補(bǔ)充，進(jìn)一步完善了美國(guó)商業(yè)票據(jù)法律體系，為促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的長(zhǎng)久有序發(fā)展起到?jīng)Q定性的積極作用。[7]

在我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，票據(jù)市場(chǎng)也被稱作為“票券市場(chǎng)”，隨著貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，2001年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)局頒布了《票券金融管理法》，進(jìn)一步落實(shí)了對(duì)票券商的監(jiān)管和管理，確立了票券市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)上的地位。

《票券商負(fù)責(zé)人及業(yè)務(wù)人員管理規(guī)則》對(duì)票券商的風(fēng)險(xiǎn)控制提出更高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，它要求票券金融公司的董事長(zhǎng)、董事和總經(jīng)理等的任命必須事先得到主管機(jī)關(guān)的許可?！镀比鹑诠芾矸ā穼?duì)票券商的經(jīng)營(yíng)和管理提出更多要求，其要求票券商不得經(jīng)營(yíng)未經(jīng)主管機(jī)關(guān)核定的業(yè)務(wù)，票券商在辦理商業(yè)本票的保證、承銷業(yè)務(wù)時(shí)，必須事先對(duì)發(fā)行人進(jìn)行征信調(diào)查。

同時(shí)，《票券金融管理法》把融資性商業(yè)本票的發(fā)行門(mén)檻降低，它規(guī)定票券商可以簽證、承銷、買(mǎi)賣發(fā)行人經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)或經(jīng)金融機(jī)構(gòu)保證的短期票券，并且刪除了此前法規(guī)中對(duì)融資性商業(yè)本票發(fā)行人條件的限制，這表明融資性商業(yè)本票的發(fā)行進(jìn)入完全市場(chǎng)化的階段。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的票券金融公司處于整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)的核心地位，一般是由大公司集團(tuán)與商行共同出資構(gòu)建的票券中介機(jī)構(gòu)，并且由財(cái)政部金融局監(jiān)管。按照相關(guān)法律要求，企業(yè)發(fā)行融資性商業(yè)本票一定要通過(guò)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。只有達(dá)到一定的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)或者經(jīng)金融機(jī)構(gòu)保證，融資性商業(yè)本票才可以發(fā)行。[3]

迄今為止，從成熟的票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，商業(yè)信用是商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，經(jīng)歷了一個(gè)銀行信用逐漸向商業(yè)信用轉(zhuǎn)移，票據(jù)的支付功能逐漸向融資功能轉(zhuǎn)移的過(guò)程。健康的商業(yè)信用成為票據(jù)市場(chǎng)得以存在的前提，發(fā)達(dá)的票據(jù)市場(chǎng)又是商業(yè)信用健康發(fā)展的重要保證。

而我國(guó)恰好相反，長(zhǎng)期以來(lái)只關(guān)注銀行信用，商業(yè)信用的基礎(chǔ)十分薄弱，成為約束我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的重要因素之一。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，為滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中企業(yè)對(duì)資金的需求，未來(lái)我國(guó)一方面要努力提升企業(yè)對(duì)自身商業(yè)信用的重視，利用商業(yè)信用解決企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題，提高融資的效率；另一方面也要加強(qiáng)企業(yè)信用體系基礎(chǔ)建設(shè)，為票據(jù)市場(chǎng)參與者提供可靠的投資參考和評(píng)級(jí)依據(jù)。

05結(jié)語(yǔ)

票據(jù)大發(fā)展源于對(duì)資金的需求。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持旺盛的多元化融資需求，票據(jù)市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)中重要的基礎(chǔ)市場(chǎng)，必定會(huì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重大作用。因此，票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)契合為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，以滿足企業(yè)發(fā)展需要為落腳點(diǎn)。

融資性商業(yè)票據(jù)不失為一種很好的滿足企業(yè)需求的融資工具。但是目前我國(guó)缺乏比較權(quán)威的企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、沒(méi)有獨(dú)立完善的信用咨詢及公告系統(tǒng)，無(wú)法評(píng)價(jià)信用等級(jí)和披露違約風(fēng)險(xiǎn)，因而不具備健全的信用制度體系。信用制度的缺失阻礙了我國(guó)融資性商業(yè)票據(jù)制度的建立和融資性商業(yè)票據(jù)的發(fā)展。[8]

借鑒域外成熟票據(jù)市場(chǎng)，融資性商業(yè)票據(jù)健康發(fā)展需要以下幾方面：建立市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)范票據(jù)中介；多元化票據(jù)市場(chǎng)參與主體，分散票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；大力發(fā)展商業(yè)信用體系，構(gòu)建票據(jù)市場(chǎng)評(píng)級(jí)制度等等。

其中，以信用評(píng)級(jí)和信息披露為核心的商票信用制度是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基石，同時(shí)，商票信用制度建設(shè)需要我國(guó)盡快孕育出權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融從業(yè)者們積極創(chuàng)新產(chǎn)品和票據(jù)相關(guān)立法工作者的有力支持。

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