綜合來源證券報(bào)

21日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。3個(gè)月利率連漲45個(gè)交易日，在年末MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核、流動(dòng)性覆蓋率披露等壓力下，部分金融機(jī)構(gòu)資金融通出現(xiàn)明顯收縮，導(dǎo)致市場(chǎng)“錢緊”，預(yù)計(jì)接下來的一兩周資金供需矛盾或更為激烈，需要貨幣當(dāng)局采取措施來避免沖擊進(jìn)一步擴(kuò)大。

非銀金融機(jī)構(gòu)信用冰凍

“其實(shí)10月以來，就明顯感覺到資金面緊張了。只不過上周某些機(jī)構(gòu)的‘黑天鵝’事件，讓市場(chǎng)負(fù)面情緒變得更嚴(yán)重?！币患页巧绦猩虾７中邢嚓P(guān)人士對(duì)記者表示，往年到年末銀行為了完成各項(xiàng)考核指標(biāo)時(shí)資金面都是“捉襟見肘”。今年在經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地等背景下，對(duì)于流動(dòng)性緊張市場(chǎng)早有預(yù)期，但持續(xù)發(fā)酵的“黑天鵝”事件對(duì)債券市場(chǎng)造成的重創(chuàng)讓各方猝不及防。

市場(chǎng)資金緊張加上負(fù)面情緒積聚，商業(yè)銀行挑選交易對(duì)手時(shí)，對(duì)其信用等級(jí)的要求提高了很多，直接導(dǎo)致券商等非銀金融機(jī)構(gòu)的融資更難、成本也提升很多。線上的質(zhì)押券融資目前也正常在做，但是價(jià)格貴很多，很多券商可能害怕后期融不到錢，幾乎是不計(jì)成本了。

值得注意的是，有報(bào)道稱近期央行要求銀行不要收縮對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的融資。為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，央行要求一級(jí)交易商不要主動(dòng)收縮對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的正常融資規(guī)模。

多位銀行業(yè)內(nèi)人士坦言，市場(chǎng)消化“黑天鵝”事件的負(fù)面影響尚需一定時(shí)日，監(jiān)管層出手干預(yù)也屬正常，而市場(chǎng)各方也將密切關(guān)注最終的協(xié)調(diào)結(jié)果。

目前流動(dòng)性總量相對(duì)平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)分布上出現(xiàn)了類似凍結(jié)的狀態(tài)，是當(dāng)前市場(chǎng)的最大困擾。在年末MPA考核壓力及近期市場(chǎng)傳言某些非銀金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題的情況下，銀行類機(jī)構(gòu)向非銀行類機(jī)構(gòu)（基金、券商等）的資金融通出現(xiàn)了非常明顯的收縮，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了類似凍結(jié)的狀態(tài)，機(jī)構(gòu)只能以不計(jì)成本的方式拋售現(xiàn)貨。

“錢緊”料延續(xù)至明年2月初

“錢緊”進(jìn)一步升級(jí)，讓市場(chǎng)有點(diǎn)猝不及防。分析人士預(yù)計(jì)，本輪市場(chǎng)資金面緊張情況至少延續(xù)至明年2月初。今年年末商業(yè)銀行面臨兩項(xiàng)“殺傷力”比較大的考核。一是MPA考核。表外理財(cái)納入MPA考核，部分商業(yè)銀行面臨資產(chǎn)端和負(fù)債端同時(shí)壓縮的情況，基金贖回壓力大增。二是流動(dòng)性覆蓋率考核。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》，流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)旨在確保商業(yè)銀行具有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，能夠在銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的流動(dòng)性壓力情景下，通過變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來至少30天的流動(dòng)性需求。

近期流動(dòng)性緊張和債市下跌的直接原因是央行主動(dòng)去杠桿，經(jīng)濟(jì)L型探底、通脹升溫提供了基本面。央行近期鎖短放長(zhǎng)的操作相當(dāng)于隱性加息，倒逼市場(chǎng)去杠桿。央行試圖給市場(chǎng)一定壓力但不會(huì)人為制造“錢荒”。如果去杠桿升級(jí)成“踩踏債災(zāi)”，央行可能會(huì)投放流動(dòng)性緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

目前，最核心的障礙在于借不到跨年資金，或者借入跨年資金的成本很高。接下來的一兩周，1個(gè)月或以上的跨年資金甚至跨過了春節(jié)，其供需矛盾或更為激烈，這可能需要貨幣當(dāng)局采取一定的措施來避免沖擊進(jìn)一步擴(kuò)大。中長(zhǎng)期來看，降準(zhǔn)不失為一個(gè)緩解流動(dòng)性沖擊的好方法。

流動(dòng)性管理成銀行第一要?jiǎng)?wù)

流動(dòng)性壓力僵局暫難破，作為資金融出方的商業(yè)銀行已經(jīng)被“點(diǎn)名”要嚴(yán)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林近日公開要求嚴(yán)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。尤其是股份制商業(yè)銀行核心負(fù)債不足，同業(yè)業(yè)務(wù)占比高，對(duì)流動(dòng)性管理的科學(xué)性要求更高?？茖W(xué)測(cè)算信貸、理財(cái)、同業(yè)、投資等業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)金流的影響，加強(qiáng)限額和期限管理，切實(shí)做好流動(dòng)性壓力測(cè)試，完善應(yīng)急預(yù)案，增加流動(dòng)性儲(chǔ)備，加固應(yīng)對(duì)外部沖擊的“安全墊”。

2017年，不同類型銀行的信用趨勢(shì)會(huì)有所分化，大型國(guó)有銀行相對(duì)平穩(wěn)，中小銀行將面臨更多挑戰(zhàn)，尤其是中小銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

票據(jù)市場(chǎng)：拋壓大增，貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率面臨較大漲價(jià)壓力

票據(jù)收票行減少，持票成本上行，中票短融同業(yè)存單及收益憑證等資產(chǎn)近期價(jià)格飛漲均遠(yuǎn)高于票據(jù)水平。

市場(chǎng)收票行數(shù)量出現(xiàn)大減，國(guó)有及股份制銀行年前紛紛停止收票，市場(chǎng)貼現(xiàn)率出現(xiàn)較明顯上行。由于銀行間交易市場(chǎng)近期流動(dòng)性壓力較大，波動(dòng)不穩(wěn)定，不少收票行開始停止收票業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)或?qū)⒊掷m(xù)到今年結(jié)束。

此前一周票據(jù)持票成本不斷上漲，然而票據(jù)利率相對(duì)穩(wěn)定，因此影響到部分小銀行配置票據(jù)的熱情，且近期同業(yè)存單收益率大幅上漲，已有不少小銀行開始考慮拋出票據(jù)買入其他收益更好的類似資產(chǎn)。市場(chǎng)票據(jù)拋壓上升，缺資金的銀行想賣票獲取流動(dòng)性，不缺資金的銀行也開始考慮賣出票據(jù)改持其他資產(chǎn)，由此看本周票據(jù)利率的上行壓力較大。

結(jié)合央行最新發(fā)布的MPA考核標(biāo)準(zhǔn)來看，目前對(duì)票據(jù)較為不利，銀行配置票據(jù)的動(dòng)因被消減，且目前票據(jù)資產(chǎn)的收益情況與其他類似資產(chǎn)比較沒有明顯的優(yōu)勢(shì)，因此明年市場(chǎng)收票情緒或?qū)⑹艿接绊憽?/span>

如果選擇錯(cuò)配的話，要盡量避開年初時(shí)段到期，明年1月銀行間市場(chǎng)將有巨量業(yè)務(wù)到期，盡量避開債券等資產(chǎn)集中到期的時(shí)段。